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A股策略周聚焦：谁是负累，谁在低预期

核心内容

本报告分析了A股非金融板块在2021年第三季度的盈利情况，指出其净利润同比下滑6.6%，为近十年少见。报告从行业层面拆解了拖累利润增长的主要因素，并对消费板块的预期变化进行了评估，同时展望了2022年的投资策略。

主要观点

1. Q3负增主要由地产消费链与上游价格效应导致

• 价格效应：农林牧渔（-6.6%）、公用事业（-4.7%）对利润增长形成显著负贡献。
• 地产链消费：房地产（-2.8%）、汽车（-1.2%）、建材（-0.5%）、家电（-0.3%）等均出现负贡献，反映地产需求疲弱。
• 地产冲击传导：地产疲弱已从消费端传导至企业利润，未来需警惕地产链冲击向材料端蔓延，进一步拖累全A非金融增速。

2. 消费板块普遍低于预期

• 整体不及预期：三季报后盈利预测下修占比从10月初的40%上升至65%，为全年高点。
• 具体行业表现：
  • 休闲服务、食品饮料（除白酒）下修占比超50%。
  • 建材、家电、轻工等地产链消费行业同样不及预期。
• 疫情与经济影响：疫情反复冲击就业与收入预期，导致消费持续疲弱。

3. 全A非金融全年盈利增速维持30%

• 预期调整：早在8月就下调全年增速5个百分点至30%，当前仍保持审慎乐观。
• 市场反应：三季报后下修预期反映投资者对基本面趋弱的接受，但不意味着下行风险加大。
• 破局信号：未来重点跟踪社融回升与经济企稳，若四季度社融增速回到10.7%-11.7%区间，将形成信用拐点，带动GDP趋稳。

4. 明年投资策略：求稳而非求高

• 增长回落背景：预计全A非金融净利润增速将回落至个位数，配置思路由“求高增”转为“求稳”。
• 消费白马：白酒、医药、互联网龙头等消费白马股具备稳增优势。
• 确定性成长品：成长板块更关注业绩确定性，重点关注新能源车、光伏、军工等。

关键信息

• Q3拖累行业：农林牧渔、公用事业、房地产、汽车、建材、家电。
• 盈利预测下修情况：三季报后下修占比达65%，消费板块占比超50%。
• 政策信号：地产与消费政策变化仍是破局关键，需关注住房贷款额度提升、消费提振措施等。
• 社融目标：若四季度社融增速回升至10.7%-11.7%，将形成信用拐点，推动经济企稳。
• 投资重点：消费茅指数（消费白马）与确定性成长品（新能源车、光伏、军工）。

风险提示

• 全球疫情蔓延及疫苗有效性问题。
• 宏观经济增长不及预期。
• 通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧。
• 历史经验不代表未来市场走势。

行业与公司投资评级标准

总结

本报告指出A股非金融板块Q3净利润下滑主要由地产消费链疲弱与上游价格效应导致，消费板块整体低于预期，市场对全年增长预期普遍下修。尽管如此，仍维持全年盈利增速30%的判断，认为这是中长期趋势因子。展望明年，配置思路将由“求高增”转向“求稳”，重点关注消费白马与确定性成长板块。同时，需警惕疫情、经济增长、通胀及货币政策等多重风险。