非银行金融（保险_券商）研究方法_54页_3mb

报告总结：保险产品体系、盈利模式与估值方法

1. 保险行业定价与盈利模式

   • 盈利特征：先收费用后支出，存在利差（投资收益与资金成本差异）、死差（实际赔付与准备金差异）、费差（费用实际与预算差异）。
   • 产品分类：传统寿险、分红险、万能险、投连险等，不同产品对应的风险承担、收益分配及客户与公司的利益分配关系差异显著。
   • 渠道与期限影响：个险渠道产品保费高、利润率高；期缴产品带来稳定现金流，佣金率较高。

2. 保险公司估值体系

   • 标的核心资产：内含价值（EV）为主要估值指标，结合EBIT、偿付能力、新业务价值。
   • 估值方法：EV估值考虑所有因素但敏感性高；市盈率简单但受投资收益影响大。
   • 股价驱动因素：长端利率、股市投资回报、新单保费等因素影响公司盈利，进而影响估值。

3. 行业风险与展望

   • 风险因素：长端利率下行、股市下跌、新单保费不及预期。
   • 全球趋势：全球寿险行业面临周期性挑战，盈利能力波动显著；2023年行业创新方向包括产品设计升级（如带病投保产品）和服务延伸（如健康管理平台与养老服务）。
   • 中国市场实践：头部公司优化业务结构（提升个险占比）；创新产品如增额终身寿险、非标体健康险等逐步推出。

4. 研究方法建议

   • 重视EV模型，分析长期假设（如死亡率、投资回报率）对估值的影响；
   • 关注产品创新需求、产业链整合，以提升客户黏性和盈利稳定性。

风险提示：长端利率下行、新单保费不及预期。