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晋控煤业（601001.SH） 高长协盈利稳健，国改深化打开成长空间

核心内容概览

晋控煤业作为山西动力煤龙头企业，拥有丰富的煤炭资源储备和优越的区位条件，凭借高比例长协销售模式实现盈利稳健。公司是晋能控股集团唯一煤炭上市平台，受益于山西国企改革，有望通过资产注入进一步提升盈利能力与市场地位。投资建议为“买入”评级。

主要观点与关键信息

公司概况

• 公司背景：前身为大同煤业股份有限公司，2006年在上海证券交易所上市。
• 业务结构：主营煤炭采掘、洗选、加工和销售，煤炭产品贡献公司主要营收与毛利，占比均超95%。
• 资产结构：公司拥有控股矿井产能达3210万吨/年，参股同忻煤矿1600万吨/年，权益产能达2735万吨/年。
• 区位优势：临近京津冀及环渤海经济圈，地处大秦铁路起点，运输优势显著。
• 客户基础：前五大客户销售额占比约41.86%，客户稳定，品牌认知度高。

盈利表现

• 盈利预测：2021/2022/2023年归母净利润分别为37.0/39.2/41.5亿元，同比增长323%/5.9%/5.7%。
• EPS：2021/2022/2023年EPS分别为2.21/2.34/2.48元。
• 估值指标：2021年对应PE为3.9倍，PB为1.3倍，低于行业可比公司平均水平。

行业分析

• 行业趋势：动力煤行业处于紧平衡状态，短期政策限价，中长期供给有限，需求仍具增长潜力。
• 供需变化：2021年四季度和2022年一季度预计供给缺口缩小，煤价中枢稳定性提升。
• 煤价判断：预计2022年港口煤价将在1200元以内偏高位震荡，年度长协价面临回调。

国企改革与资产注入

• 山西国改：2020年山西整合三大煤炭集团，组建晋能控股集团，公司作为唯一煤炭上市平台，战略地位明确。
• 资产证券化：晋能控股煤业集团资产证券化率仅24%，晋能控股集团煤炭产能证券化率仅11%，资产注入空间较大。
• 集团实力：晋能控股集团资产总额达1.11万亿元，煤炭产能达4.4亿吨，位列全国第二。

结构化分析

1. 资源丰富区位优势显著，高比例长协盈利稳健

• 资源储备：公司保有煤炭资源储量达67.6亿吨，可开采储量34.6亿吨，煤种多样，品质优良。
• 产能结构：控股矿井产能达3210万吨/年，参股同忻煤矿1600万吨/年，权益产能达2735万吨/年。
• 长协机制：公司长协比例60%-65%，定价机制以“基准价+浮动价”为主，有效平抑煤价波动，保障盈利稳定。

2. 动力煤行业：短期政策限价，中长期紧平衡或延续

• 政策调控：2021年下半年政策调控力度加大，保供稳价取得阶段性成效，煤价合理回归。
• 短期展望：2021Q4及2022Q1供需双增，紧供给边际缓解，但基本面仍以紧平衡为主。
• 长期趋势：供给端增量有限，需求端火电仍具增长潜力，煤价中枢有望维持高位。

3. 山西国改深化，公司迎来外生增长新动力

• 重组背景：2020年山西整合三大煤炭企业，组建晋能控股集团，公司作为唯一煤炭上市平台。
• 资产注入预期：集团资产证券化率低，未来有望注入优质煤炭资产，提升公司盈利与市场地位。
• 集团数据：晋能控股集团煤炭资源储备达522.83亿吨，资产证券化率不足24%，注入空间较大。

风险提示

• 经济增速低于预期
• 煤炭价格下跌风险
• 资产证券化进度不及预期

财务预测与投资建议

• 关键假设：煤炭产量稳定增长，长协煤价中枢重塑，吨煤售价和成本合理提升。
• 盈利预测：2021年归母净利润37.0亿元，EPS 2.21元，对应PE 3.9倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司资源储备、长协机制及国改带来的外生增长潜力。

行业可比公司

总结

晋控煤业凭借丰富的煤炭资源储备、优越的区位条件及高比例长协销售模式，实现了盈利的稳定性。随着山西国企改革的深化及晋能控股集团的成立，公司有望获得更多优质资产注入，进一步提升市场竞争力。尽管短期煤价受到政策影响，但中长期行业仍保持紧平衡态势，公司具备较强的盈利增长潜力。投资建议为“买入”评级，预计未来三年公司盈利能力稳步提升，估值合理。