2017-教育专题报告之七：从Bright_Horizons看中国幼教的发展趋势_17页-2mb

中国幼教行业发展趋势分析——以Bright Horizons为例

核心内容概述

本报告通过分析美国幼教行业龙头企业Bright Horizons Family Solutions（BFAM）的发展模式与市场表现，探讨中国幼教行业未来的发展趋势，并提出投资建议。Bright Horizons作为全球幼教服务的重要参与者，凭借其独特的商业模式、持续的外延并购以及高品质的服务，已成为行业标杆，值得国内幼教企业借鉴。

主要观点

• Bright Horizons简介
  Bright Horizons成立于1986年，是美国幼教行业的领军企业，2012年重新登陆纽交所，市值达45亿美元，市盈率超过40X。公司以2B端业务为主，为员工家庭提供儿童保育与教育服务，与1100家企业合作，覆盖全球多个国家。

• 美国幼教市场背景
  美国双薪家庭数量增加，推动了对高质量幼教服务的需求。64%的6岁以下儿童家庭中，妈妈参与工作，早教服务逐渐成为家庭的重要组成部分，同时家长对幼教服务的品质要求显著提升。

• 公司主营业务与财务数据
  公司主营业务包括幼教中心服务（占比84%）、后续护理服务（13%）和教育咨询服务（3%）。2016年公司实现营业收入15.7亿美元，归母净利润0.95亿美元。其幼教中心服务是主要收入来源，覆盖全球1035个中心，服务儿童达11.5万名。

• 商业模式分析
  Bright Horizons采用企业雇主赞助模式，与企业主签订服务合约，为员工家庭儿童提供保育与教育服务。公司与150家世界500强企业合作，客户留存率高达97%。公司有两种盈利模式：自负盈亏（75%）与成本加成（25%），其中自负盈亏模式毛利率更高（25%），但盈利周期较长。

• 公司成长驱动因素
  Bright Horizons的成长主要依赖于外延式并购，2012-2016年间收购了304家幼教中心。此外，公司通过提供增值服务（如家庭护理、教育咨询）提升客户黏性，实现收入与利润的持续增长。

• 投资建议
  中国幼教行业仍处于发展初期，集中度低，未来有望诞生具有跨区域影响力的龙头企业。建议关注具备先发优势、优先资本化的企业，如秀强股份、威创股份等。

关键信息总结

1. Bright Horizons发展概况

• 成立于1986年，2012年重新上市，市值达45亿美元。
• 主营业务：幼教中心服务（84%）、后续护理服务（13%）、教育咨询服务（3%）。
• 2016年营业收入15.7亿美元，归母净利润0.95亿美元。
• 全球运营1035个幼教中心，覆盖美国、英国、荷兰、印度等地。

2. 美国幼教市场背景

• 美国双薪家庭数量增加，推动幼教需求上升。
• 家长对高品质早教服务的认可度提升，幼教市场规模达500亿美元。

3. 商业模式分析

• 以企业雇主赞助模式为主，服务企业员工家庭儿童。
• 合作企业达1100家，覆盖150家世界500强企业。
• 两种盈利模式：自负盈亏（75%）和成本加成（25%）。

4. 成长驱动因素

• 外延式并购是公司扩张的主要方式，2012-2016年共收购304家幼教中心。
• 收入增长来源：学生数量增加（复合增速约5%）和人均学费提升（复合增速约3.8%）。
• 公司通过增值服务提升客户黏性与盈利能力。

5. 财务与成本结构

• 毛利率为25%，净利率为6%，远低于国内幼教行业平均水平（20%-30%）。
• 人工成本占比高达52%，是毛利率较低的主要原因。
• 公司通过规模效应逐步降低人工成本，提升盈利能力。

6. 投资建议

• 中国幼教行业集中度低，未来有望出现跨区域龙头。
• 建议关注优先资本化、具有先发优势的幼教企业，如秀强股份、威创股份等。
• 行业前景广阔，家长对早教服务的重视度持续上升，消费升级趋势明显。

行业对比与借鉴

• 国内幼教企业现状
  国内幼教行业仍处于“散弱小”阶段，品牌影响力有限，盈利模式相对单一，缺乏系统化的增值服务。

• 借鉴Bright Horizons的模式
  国内幼教企业可借鉴Bright Horizons的“一站式家庭服务”理念，通过多元化服务提升客户黏性；同时可探索企业雇主合作模式，提升服务的可持续性和盈利能力。

风险提示

• 新《民办教育促进法》实施不及预期。
• 幼教行业整体发展速度不及预期。

表格信息摘要

表格1：两种盈利模式对比

表格2：国内规模较大幼儿园列表（部分）

总结

Bright Horizons的发展经验为中国幼教行业提供了重要的参考价值。其通过企业雇主合作模式、外延式并购以及增值服务提升客户黏性，实现了稳健增长。中国幼教行业正处于快速发展期，未来有望诞生具有全国影响力的幼教龙头企业。建议关注具备先发优势与资本化能力的幼教企业，同时需注意政策与市场发展的不确定性。