20240327-华创证券-扬农化工-600486.SH-2023年报点评_去库周期销量亮眼_背靠中化保障增长_5页

扬农化工2023年报点评：销量逆势增长，期待周期修复，强推评级

核心观点

扬农化工发布2023年年报，营收11478亿元、净利润1565亿元，同比分别下滑27%和128%，主要受农药价格下行影响。但公司业绩韧性显著，销量同比大幅提升，费用端改善，净利率创五年新高。当前农药处于深幅下行周期末段，库存回补明显，北半球春播旺季启动后，有望推动价格修复。项目产能扩张配合中化体系的协同效应，为未来发展提供强劲动力。维持“强推”评级，下调盈利预测，上调目标价至6315元/股。

经营亮点：销量增长与毛利韧性

• 销量强劲增长：原药销量同比+104%至965万吨，制剂销量同比+24%至357万吨，逆势增长凸显出货能力。
• 毛利率小幅下滑但净利率创新高：净利率13.65%创近五年最高水平，得益于公允价值调整正收益与费用优化，同比大幅提升229BP。

行业研判：去库周期末展望，价格修复在即

• 农药价格下行趋势持续两年，核心品种草甘膦、联苯菊酯价格腰斩，库存分位数处历史低位。
• 南半球两个旺季过后，库存回归正常水平，北半球春播旺季启动，叠加全球库存偏低，新一轮上涨周期预计从2024年下半年开始。

产能与协同优势明显

• 新项目推进顺利：优创一期建设进度达22%，优嘉四期达产达效，新增产能将于2024年释放。
• 中化体系协同增强关联交易：预计2024年关联交易额同比大增86%，为项目产能消化提供保障。

投资建议调整

• 调低2024-2026年归母净利润预测至171/208/232亿元，同比增速分别为+92%/+219%/+113%。
• 维持目标价6315元/股，对应2024年15倍PE。

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