20230318-首创证券-中直股份-600038.SH-公司简评报告_22Q4业绩改善明显_大额关联交易或预示交付将提速_4页_421kb

报告摘要

中直股份（600038）2022年年报及2023年展望总结

核心内容

中直股份（600038）2022年实现营业收入194.73亿元，同比减少10.63%；归母净利润3.87亿元，同比减少57.61%。尽管整体业绩有所下滑，但2022年第四季度业绩明显改善，营收同比增长16.64%，环比增长129.43%，超出市场预期。

主要观点

业绩改善显著：2022Q4单季业绩大幅改善，表明公司经营状况好于预期，可能与产品交付节奏加快有关。
关联交易增长预示交付提速：公司预计2023年关联交易额将大幅增长，出售商品/提供劳务关联金额为321.23亿元，同比增长77.04%；采购商品/接受劳务关联金额为380.52亿元，同比增长301.98%。这可能意味着订单恢复及产品交付加速。
产品谱系完善：公司多项直升机研制任务进展顺利，包括AC313A首飞、Z15（AC352）型号取得合格证、运12E+通过详细设计评审，有助于拓宽市场空间。
重组增强产业链协同：公司计划通过收购昌飞、哈飞集团，实现军、民机业务谱系的完善，提升整体收入结构的多样性。

关键信息

财务表现

指标	2022A（亿元）	2023E（亿元）	2024E（亿元）	2025E（亿元）
营业收入	194.73	242.49	295.15	355.30
归母净利润	3.87	7.79	10.00	12.40
EPS（元/股）	0.66	1.32	1.69	2.10
PE	68.2	33.9	26.4	21.3

财务比率

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	10.30	11.00	11.00	11.00
净利率（%）	4.19	3.20	3.40	3.50
ROE（%）	4.00	7.40	8.70	9.70
ROIC（%）	3.40	6.80	7.70	8.80
资产负债率（%）	63.70	64.90	65.70	67.00
净负债比率（%）	3.90	2.30	2.20	2.00
总资产周转率	0.70	0.79	0.86	0.90
应收账款周转率	4.06	4.86	7.01	7.19
应付账款周转率	1.35	1.50	1.59	1.61

资产负债表（单位：百万元）

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
流动资产	24,234	27,171	30,736	35,722
存货	12,657	15,163	17,408	19,690
资产总计	27,694	30,842	34,505	39,583
流动负债	16,670	19,026	21,686	25,518
负债合计	17,638	20,006	22,668	26,506
归属母公司股东权益	9,752	10,532	11,532	12,773

现金流量表（单位：百万元）

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	-1,686	2,802	-64	1,318
投资活动现金流	-42	-432	-351	-354
筹资活动现金流	437	-410	78	13
现金净增加额	-1,292	1,959	-337	977

投资建议

评级：增持
理由：公司是国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商，具备较强的市场竞争力和增长潜力。尽管短期因产品结构调整承压，但长期来看，我国航空装备需求持续增长，公司有望充分受益。
盈利预测：预计公司2023-2025年净利润分别为7.79亿元、10.00亿元、12.40亿元，对应PE分别为33.9倍、26.4倍、21.3倍。

风险提示

军品交付节奏放缓
型号研制进展不及预期

结论

中直股份作为国内直升机制造的核心企业，尽管2022年受产品结构调整影响业绩承压，但2022Q4业绩明显改善，预示未来交付节奏有望加快。2023年关联交易额大幅增长，表明公司订单恢复及产品交付提速。同时，公司通过收购昌飞、哈飞集团，进一步完善产业链，增强盈利能力。长期来看，公司具备良好的增长前景，维持“增持”评级。

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