20120328-申万宏源-特变电工-600089.SH-四季度变压器业务好转_费用增长较快_业绩低于预期_维持增持评级_13页_189kb

文档总结：特变电工（600089）2012年3月28日点评报告

核心内容

本报告是对特变电工（600089）2011年业绩的点评，并对2012-2014年的盈利预测及投资评级进行分析。报告指出，公司2011年整体业绩低于市场预期，但部分业务板块表现有所改善，未来增长潜力较大，因此维持“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2011年公司实现营业收入181.65亿元，同比增长2.22%。
• 净利润：归属上市公司股东净利润为12.29亿元，同比下滑23.71%。
• 每股收益：摊薄后EPS为0.47元，低于市场预期。
• 利润下滑原因：主要由于费用快速增长，管理费用同比增加23.6%，投资收入减少约6700万元，导致整体利润下滑。

2. 业务板块分析

• 变压器业务：2011年收入为88.9亿元，同比下滑11.23%，但毛利率小幅回升至27.5%，表明四季度业务有所好转。
• 电线电缆业务：收入为40.9亿元，同比增长16.4%，但毛利率下滑3.43%至7.6%。
• 太阳能硅片和工程业务：收入达31.8亿元，同比增长19.3%，毛利率有所上升至9.98%。公司承担了超过200MW的大型并网电站项目，光伏工程业务增长迅速。
• 未来增长预期：公司计划投资1.2万吨多晶硅项目，投产后有望降低成本，提升在光伏行业的竞争力。

3. 市场与财务数据

• 当前股价：2012年3月27日收盘价为8.12元。
• 市净率：1.7倍。
• 在手订单：截至2011年，公司在手订单达176亿元，订单充足。
• 海外市场拓展：公司计划在印度建设首个海外制造基地，有望进一步拓展输变电业务市场。

关键信息

1. 盈利预测

2. 投资评级说明

• 证券评级：增持（Outperform），表示公司相对市场表现预计在5%~20%之间。
• 行业评级：未明确，但报告强调电力设备与新能源行业具备增长潜力。

3. 分析师信息

• 分析师：齐琦（A0230512010002）
• 联系方式：gqi@swsresearch.com
• 研究支持：周旭辉、张腾

未来展望

• 公司订单充足，市场拓展空间较大。
• 海外市场（如印度）有望成为新的增长点。
• 多晶硅项目投产后，光伏业务成本有望降低，增强竞争力。
• 若费用控制得当，2012年业绩将更具确定性。

风险提示

• 费用增长可能影响未来盈利能力。
• 多晶硅行业竞争激烈，成本控制是关键。
• 投资决策需结合个人投资目标和财务状况。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需谨慎，市场有风险，投资需谨慎。
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