20220427-国盛证券-贵州茅台-600519.SH-顺利开门红_全新茅台在途中_3页_539kb

贵州茅台（600519.SH）2022年一季报总结

核心内容

贵州茅台在2022年一季度实现了良好的业绩增长，营业总收入达到331.9亿元，同比增长18.3%；归母净利润为172.4亿元，同比增长23.6%。业绩增速略高于此前预告指引，显示出公司在市场中的强劲表现。

主要观点

• 茅台酒表现强劲：茅台酒一季度营收达288.6亿元，同比增长17.4%，环比增速明显提升，创近两年新高。这一增长主要得益于非标产品调价及生肖产品投放力度的加大。
• 系列酒持续高增：系列酒一季度营收34.3亿元，同比增长29.7%，延续了较高的增长态势。预计是由于新产品推出和整体吨价提升所致。
• 直销渠道占比创新高：直销渠道营收同比增长127.9%，占比提升至33.7%，创历史新高，表明公司正在加强C端渠道建设。同时，i茅台平台的上线是公司渠道改革的重要举措。
• 经销渠道趋于稳定：尽管经销渠道营收同比小幅下降4.7%，但经销商数量保持稳定（2086家），显示出公司对渠道的优化和管理成效。
• 改革成效显现：自2021年8月新任董事长上任以来，公司在产品和渠道端进行了多项改革，包括聚焦核心产品、推出茅台1935和珍品茅台等，以及推进价格市场化和稳定批价，这些改革为公司带来了积极的市场反响。
• 业绩目标达成：公司2022年营收目标增速约为15%，一季度顺利实现开门红，预计随着改革的深入，公司未来增长动能将更加强劲。

关键信息

财务指标

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为637/759/893亿元，同比增长21%/19%/18%。
• 投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应2022-2024年PE分别为34x/28x/24x，显示估值逐步下降，但公司盈利能力和增长预期依然强劲。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响高端酒需求。
• 渠道改革效果不及预期：改革可能面临执行困难或市场反应不佳。
• 批价大幅波动：可能对公司的盈利能力造成影响。

结论

贵州茅台在2022年一季度展现出强劲的业绩增长，得益于茅台酒和系列酒的双轮驱动。直销渠道占比的提升和i茅台平台的上线，标志着公司在C端渠道改革上的积极进展。随着公司全方位改革的持续推进，未来增长潜力值得期待。分析师对贵州茅台的长期发展持乐观态度，维持“买入”评级。