深度报告-20240930-华创证券-轻工行业深度研究报告_关税复盘_龙头加快海外产能布局_重视欧美供应链稀缺品类稀缺价值_23页_1mb

轻工制造行业深度研究报告总结

一、核心内容

本报告聚焦于2018年至2019年美国对华贸易摩擦期间的关税政策及其对中国轻工制造出口企业的影响，并结合最新分析（如2024年关税调整）展望未来趋势。

二、历史复盘：关税对业绩与估值的双重影响

1. 关税政策关键节点：
   • 18Q1：关税预期加强，企业开始出口抢“出口”备货。
   • 18Q3：首轮关税正式落地，企业估值开始下修。
   • 19Q2：关税二次落地，部分企业外销增速放缓。
   • 2020-2021年：疫情导致居家需求增长，企业估值再度上行。
2. 盈利与收入拐点差异：
   • 收入端：企业先于盈利出现增长，但关税直接影响盈利能力。
   • 估值调整：预期阶段估值相对平稳，而关税落地后估值下调幅度更大。

三、产能出海迈入新阶段

1. 越南成为主要出口目的地：
   • 中国对美家具出口份额从2018年的45%减少至2023年的26%，越南和墨西哥承接份额。
   • 各企业海外产能加速布局，如天振股份、恒林股份在越南建立生产基地。
2. 出海节奏分化：
   • 人工成本占比高的行业（如沙发、办公椅）海外产能扩展较慢。
   • 标准化高、自动化程度高的品类（如PVC地板）具备较快扩张潜力。

四、品类分析：欧美供应链依赖强项关注重点

1. 欧美供应链稀缺品类：
   • 床垫、遮阳面料、保温杯的美国进口依赖度高，尤其遮阳面料中国出口份额达69%，短期受关税影响较小或不受影响。
   • 越南产能转移显著的品类如沙发、床垫，如越南对中国床垫的反倾销税及美国对中国产床垫的反倾销初裁可能加速低端产能外移。

五、敏感性分析：关税升级对企业盈利冲击的大致范围

• 若美国对华关税增至60%，假设产品终端价不变，出口方承担50%关税，企业美国营收可能下滑64%，出口业务毛利率下降51个百分点。
• 若海外营收占总营收80%，整体公司收入下滑约51%，毛利率下降40个百分点。

六、投资建议

1. 重点关注领域：

• 后周期消费：
  • 办公家具、软体、人造草、PVC地板等。
  • 推荐标的：恒林股份（办公椅）、乐歌股份（软体）、天振股份（PVC地板）、依依股份（爆品逻辑）。
• 跨境电商和高景气赛道：
  • 面向消费者人群的 嘉益股份（保温杯）、哈尔斯（爆品逻辑）、宠物用品（依依/源飞宠物）、高端塑料包装（家联科技）。

2. 关注美国地产周期与家居需求回暖：美联储降息预期将刺激家居消费回升，利好产业链上下游。

七、风险提示

• 中美贸易冲突升级；
• 原材料价格大幅上涨；
• 汇率大幅波动影响出口企业利润。

报告指出，在当前中美贸易关系不确定背景下，企业海外布局加速成为应对策略。未来需重点聚焦具备更高出海能力与更广泛欧美订单承接潜力的细分品类与龙头公司，以提升整体抗风险能力与盈利能力。