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长端利率再度走升，宽信用延续推进

核心内容概述

本报告分析了2021年11月8日至11月14日期间利率债市场表现，指出国债收益率曲线再度走陡，长端利率上行，同时央行通过OMO和MLF加量投放维持流动性宽松。经济基本面方面，CPI低位反弹，PPI持续攀升，通胀压力加大，但PPI向CPI传导有限。社融仍处低位，居民贷款有所改善，企业长贷持续收缩。政策方面，央行推出碳减排支持工具，房地产融资政策有所放松，对市场预期产生影响。风险提示包括通胀超预期、宽信用力度不足及房企信用风险扩散。

主要观点

一级市场表现

• 国债到期压力增加：上周利率债总发行量为3580亿元，总偿还量为2084亿元，净融资额为1495亿元。
• 净融资额回落：国债净融资额明显收缩，而地方债、政金债净融资额转正。
• 招投标情绪分化：国债全场倍数一般，国开债部分品种需求较好，农发行债和进出口行债需求相对较强。

二级市场表现

• 收益率曲线走陡：10年期国债收益率重回3%附近，国开债收益率曲线整体上移，曲线小幅走陡。
• 期限利差变化：10Y-1Y国债期限利差小幅反弹，国开债隐含税率降至近期低点。
• 中美利差变化：中美短端利差延续收窄，长端利差有所上行。

流动性状况

• 央行加量投放流动性：OMO净投放2800亿元，MLF超额续作2000亿元，流动性保持宽松。
• 资金价格平稳：隔夜银行间质押式回购成交量持续攀升，市场情绪偏乐观，机构加杠杆意愿增强。

关键信息

经济基本面

1. CPI低位反弹：

   • 食品类中蔬菜为主要拉动项，因北方降雨导致供应趋紧。
   • 非食品项目增速上行，主要受国际油价上涨影响。
   • 猪肉价格环比上涨，但同比增速仍处低位，对通胀形成一定拖累。

2. PPI持续攀升：

   • 原材料价格继续上行，煤炭、石油、非金属矿物制品行业涨幅明显。
   • PPI-CPI剪刀差持续走阔，但PPI向CPI传导仍有限。

3. 社融与信贷：

   • 社融增速仍处低位，但随着宽信用政策推进，预期将逐步回暖。
   • 居民贷款有所增长，房地产信贷约束放缓。
   • 企业长贷持续收缩，资本开支意愿降低。

政策动态

1. 碳减排支持工具：

   • 央行发布碳减排支持工具，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术领域。
   • 资金支持比例为贷款本金的60%，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。
   • 政策预期将释放基础货币，降低市场降准降息预期。

2. 房企融资政策微调：

   • 银行间市场交易商协会召开房企座谈会，境内房企发债政策或微调放松。
   • 开发贷适当展期、并购贷监管放松，对房地产市场形成一定支撑。

利率债投资策略

• 长端利率上行：因房企融资边际宽松、通胀走高及碳减排工具发布，降准降息预期减弱，带动国债长端收益率上行。
• 利率预期震荡：四季度经济承压，但整体仍具韧性，投资和生产端表现一般，消费延续修复。
• 当前收益率水平：10年期国债收益率重回3%附近，利率预期维持小幅震荡。

风险提示

• 通胀上行超预期：可能对长端利率产生进一步推升压力。
• 宽信用力度不足：若政策效果不及预期，可能影响市场情绪。
• 房企信用风险扩散：若房企融资问题持续发酵，可能对信用债市场带来冲击。

行业与公司投资评级

基准指数：沪深300指数

其他信息

• 分析师：徐飞

  • 执业证书编号：S0270520010001
  • 电话：021-60883488
  • 邮箱：xufei@wlzq.com.cn

• 研究助理：

  • 于天旭：电话17717422697，邮箱yutx@wlzq.com.cn
  • 刘馨阳：电话18652269737，邮箱liuxy1@wlzq.com.cn

• 机构地址：

  • 上海：浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦
  • 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心
  • 深圳：福田区深南大道2007号金地中心
  • 广州：天河区珠江东路11号高德置地广场

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