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盈透证券（IBKR）研究报告总结

核心内容

盈透证券（Interactive Brokers，简称IBKR）是一家技术驱动的互联网券商，以低佣金、低成本和全球化的交易系统著称。公司通过电子化交易和自动化服务，持续吸引交易型投资者和专业投资者，成为全球领先的互联网券商之一。

主要观点

1. 行业趋势驱动：

   • 线上化：美国证券市场线上交易额从2012-2018年增长至11.6万亿美元，线上化成为长期趋势，带来交易效率提升和成本降低。
   • 佣金战：自1975年起，美国券商佣金自由化，促成了激烈的佣金价格战，互联网券商推出“零佣金”策略，极大提升了客户增长和交易量。
   • 个人投资者增长：2020年受经济刺激计划和股市赚钱效应推动，美国个人投资者交易量达到10年最高水平，为互联网券商带来持续增长动力。

2. 公司竞争优势：

   • 技术驱动：公司专注于自动化交易系统，如TWS魔方系统和IBSmartRoutingSM，提升交易效率和价格执行。
   • 低佣金策略：盈透证券的佣金水平仅为嘉信理财、亚美利交易等主要竞争对手的一半，吸引大量客户。
   • 全球化平台：公司服务全球33个国家和地区的135个交易市场，支持股票、期权、ETF、期货、外汇等多元化交易产品。
   • 投顾平台：通过提供合规指导、账户管理、客户风险评估等服务，构建了投顾支持平台，拓展了财富管理能力。

3. 业绩表现：

   • 盈利增长：2014年以来，公司营业收入和净利润持续增长，ROE稳定在10%以上。
   • 收入结构优化：经纪业务和利息收入逐步取代做市业务成为主要收入来源，2020年分别占比50%和39%。
   • 成本控制：公司通过智能路由和低保证金利率，实现交易成本优化，提升客户吸引力。

4. 未来前景：

   • 全球化与专业化：公司将继续围绕“交易市场拓展”和“经纪服务拓展”形成二元轮动，扩大市场份额。
   • 投顾业务增长：投顾平台的建立和推广预计为公司带来新的增长点，提升综合服务能力。
   • 收入预测：预计公司2021年和2022年营业收入分别增长至24.22亿美元和29.83亿美元，净利润分别增长至2.24亿美元和3.11亿美元。

关键信息

• 公司发展：盈透证券经历了三个发展阶段：电子做市商、折扣经纪商、综合经纪商。
• 技术优势：公司拥有领先的交易系统，如TWS魔方系统，为客户提供高效、专业的交易服务。
• 客户增长：盈透证券客户数量自上市以来保持年均32%的正增长，客户资产管理规模显著提升。
• 佣金策略：公司是“零佣金”策略的先行者，佣金水平显著低于行业平均水平，提升客户粘性。
• 两融业务：公司通过优惠的融资利率和内部券源管理，推动两融业务快速增长，利息收入占比逐年提升。
• 估值建议：参考嘉信理财，给予盈透证券36倍PE估值，目标股价88.6美元，对应目标涨幅21%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧：面临国内外众多券商和经纪商的竞争，可能影响市场份额。
• 市场景气度下滑：若市场不景气，可能对公司的收入产生负面影响。
• 全球拓展放缓：公司依赖全球市场拓展，若拓展速度放缓，可能影响收入增长。

投资建议

• 短期视角：业绩将持续受益于客户基础的提升和营业利润率的改善。
• 长期视角：投顾服务将成为新的增长动力，推动公司业绩持续增长。
• 目标估值：参考可比公司给予36XPE估值，预计2021年目标股价为88.6美元，对应涨幅21%，给予“买入”评级。

公司架构与管理层

• 股权结构：盈透证券的持股平台IBG Holdings LLC持有78.2%的经济权益，董事长Thomas Peterffy为实际控制人。
• 管理层稳定：公司核心管理层自2007年上市以来保持稳定，有利于长期战略执行。
• 董事背景：现任董事包括学术界专家、前交易所联合创始人、前行业主席等，为公司战略发展提供支持。

结论

盈透证券凭借技术驱动、低佣金策略和全球化平台，成为互联网券商的领军者。未来，随着线上化趋势的深化、佣金战的持续和个人投资者的增长，公司有望持续扩大市场份额和提升盈利能力。投资建议为“买入”，预计未来两年收入和净利润将显著增长，具备良好的投资价值。