20181016-天风证券-银行行业报告_LendingClub陨落启示录_18页_2mb

LendingClub 陨落启示录总结

核心内容

LendingClub 是美国最大的 P2P 平台之一，定位为无担保的纯信息中介平台，通过互联网技术连接投资者和借款人，降低中介成本。其主要收入来源为交易费、服务费和管理费，上市前的贷款逾期率低于美国银行业消费贷款的平均水平，显示出其成熟的风控机制。然而，由于内部违规事件和行业监管加强，LendingClub 陷入业绩下滑、股价暴跌和行业信任危机。

主要观点

• LendingClub 依靠成熟的信用分级模型吸引投资者，其贷款逾期率和坏账率与信用等级严格挂钩，优于同期宜人贷的风控模型。
• 2014年收购 Springstone 导致公司盈利状况恶化，2016年因违规出售贷款事件引发投资者信任危机，进而导致公司陷入亏损深渊。
• 违规事件使美国 P2P 行业交易规模显著下滑，行业信心受挫。
• 中国 P2P 市场在监管收紧后交易规模收缩，但与 LendingClub 的困境类似，去担保化是行业健康发展的关键。
• 风控与合规是 P2P 行业发展的核心，一旦发生问题，可能对平台和整个行业造成致命打击。

关键信息

• LendingClub 的贷款逾期率在上市前显著低于美国银行消费贷款的平均值，但坏账率较高。
• 2016年后，LendingClub 的营收和交易规模增速大幅放缓，贷款逾期率上升，成本收入比高于宜人贷和趣店。
• 中国 P2P 行业在 2018 年交易规模与美国 2016 年相似，行业面临类似困境。
• 陆金所作为国内领先的 P2P 平台，依托平安集团的资源和实力，具备较强的风控能力。其与平安银行的合作有助于平安银行的零售转型战略。

行业对比

• 美国 P2P 行业：受 LendingClub 违规事件影响，行业规模自 2016 年后显著下滑，投资者信心受挫。
• 中国 P2P 行业：受监管影响，交易规模自 2018 年初以来持续下降，行业面临合规成本上升和利润空间压缩的挑战。
• 中美 P2P 平台对比：中国 P2P 平台在成本上更具优势，但线上风控能力仍需提升。宜人贷、趣店等平台在盈利和规模上已超越 LendingClub。

投资建议

• 合规是 P2P 公司的生命线，LendingClub 的陨落警示了合规的重要性。
• 陆金所 作为平安集团旗下的 P2P 平台，具备强大的风控和合规能力，有助于平安银行的零售转型。
• 平安银行 与陆金所的合作可能带来资金沉淀和客户资源，推动其零售业务增长。

风险提示

• 经济下行可能加剧资产质量恶化。
• 过度授信可能导致共债风险爆发。
• 陆金所若再次发生债权转让风波，可能影响其发展。
• P2P 行业何时走出规模收缩的困境存在不确定性，可能影响与平安银行的合作效果。

重点标的推荐

图表说明

• 图1：异化为信用中介的伪 P2P 平台，未有银行牌照却干着银行的活。
• 图2：LendingClub 贷款发放机制。
• 图3：LC 的收入以交易费为主。
• 图4：LendingClub 贷款逾期率上市前低于美国银行消费贷平均。
• 图5：LendingClub 贷款坏账率上市前高于美国银行消费贷平均。
• 图6：LC 09-15 年营收增长强劲。
• 图7：LC 09-15 年贷款交易规模同步增长。
• 图8：美国 P2P 行业贷款规模在 2015 年之前快速增长。
• 图9：LC 在 2013 年首度盈利，但收购 Springstone 令其重归亏损。
• 图10：2013 年 LC 首度盈利。
• 图11：收购令 LC 2014 年行政支出大幅增加。
• 图12：自上市以来，LendingClub 股价大幅下跌。
• 图13：美国 P2P 季贷款规模自 LC 丑闻后下滑明显。
• 图14：LC、Prosper、宜人贷、趣店净利润相差较大。
• 图15：LC 营收自 16 年后已被反超。
• 图16：LC 贷款规模增长陷入停滞。
• 图17：LC 贷款逾期率自 2015 年起超过美国银行消费贷款平均水平。
• 图18：LC 近三年成本收入比高于宜人贷和趣店。
• 图19：LC 营业成本构成。
• 图20：宜人贷营业成本以营销费用为主。
• 图21：Prosper 营业成本中行政费用占比高。
• 图22：公司行政管理部门成本因人员及违规事件居高不下。
• 图23：公司研发费用资本化比例维持在 25% 上下。
• 图24：我国居民人均收入（单位：元）。
• 图25：美国居民人均收入（单位：美元）。
• 图26：2018 年中国 P2P 行业交易规模走势类似美国的 2016 年。
• 图27：两国 P2P 企业利润差在 1H18 有缩窄。
• 图28：宜人贷股价自 18 年以来下跌较多。
• 图29：部分上市公司参控股的 P2P 平台。
• 图30：宜人贷线下贷款逾期率低于线上渠道。
• 图31：陆金所交易量大，或为平安银行带来不少沉淀资金。

行业分析

• 中美 P2P 市场：美国市场因监管严格和合规成本高，行业增长受限；中国市场因监管收紧，行业规模收缩，但 P2P 公司在成本上占优。
• 中国 P2P 行业：需尽快实现去担保化，提升线上风控能力，避免再次出现类似 LendingClub 的问题。
• 未来展望：P2P 行业应借助监管打破刚性兑付，引导投资者理性投资，推动行业健康发展。