通信行业基于Keysight2019财年一季报的分析：一季报业绩亮眼，5G与数据中心测试需求强劲-20190310-中泰证券-17页_1mb

通信行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了Keysight Technologies在2019财年第一季度的业绩表现及未来发展趋势，重点强调了5G和数据中心测试需求的强劲增长，以及公司研发实力对市场地位的支撑作用。同时，报告也提到了亚太地区收入占比首次超过美国，中国地区订单增长显著，以及潜在的风险因素。

主要观点

• 业绩表现强劲：Keysight 2019Q1实现营收10.09亿美元，同比增长17.9%，创历史新高。毛利率达57.46%，为历史最高水平，显示公司高毛利业务增长迅速。
• 订单增长显著：订单收入10.16亿美元，同比增长5.39%，且连续12个季度实现订单正增长。
• EPS大幅增长：每股收益（EPS）达0.93美元，同比增长82.4%，盈利能力显著提升。
• 自由现金流稳定增长：2019Q1自由现金流为2.09亿美元，同比增长42.2%，经营状况良好且可持续。

关键信息

一季报亮点

• 营收与毛利率创历史新高：营收10.09亿美元，毛利率57.46%，较去年同期提升6.44个百分点。
• 核心收入增长：核心收入（不含货币、收购或资产剥离影响）达10.18亿美元，同比增长19.8%。
• 自由现金流增长：自由现金流达2.09亿美元，占营收比例为21%，同比增长4个百分点。

分业务表现

• 通信解决方案部门（CSG）：营收6.23亿美元，同比增长24.6%，营业利润1.38亿美元，同比增长119%。毛利率61.1%，为历史高位。
• 电子工业解决方案部门（EISG）：营收2.57亿美元，同比增长12.2%，营业利润0.54亿美元，同比增长42.1%。毛利率58.9%。
• Ixia解决方案部门：营收1.29亿美元，同比增长1.6%，营业利润0.12亿美元，同比下降33.3%。毛利率71.3%，业务趋于稳定。

地区表现

• 亚太地区增长最快：营收4.25亿美元，同比增长30.8%，收入占比首次超过美国（40%）。
• 中国地区订单增长强劲：尽管存在中美贸易不确定性，订单仍创历史新高，尤其在5G、400G光模块和汽车领域。
• 俄罗斯地区拖累ADG业务：因航空航天、国防和政府需求疲软，对公司ADG业务收入形成一定拖累。

2019财年Q2业绩预期

• GAAP营收：预计10.57亿美元—10.77亿美元，中位数10.67亿美元，同比增长7.8%。
• Non-GAAP营收：预计10.6亿美元—10.8亿美元，中位数10.7亿美元，同比增长7.1%。
• EPS预期：0.93美元—0.99美元，中位数0.96美元，同比增长15.67%。

研发实力与5G布局

• 研发费用率提升：2019Q1研发费用率为17.2%，环比提升2.5个百分点，研发投入处于行业上游。
• 5G市场地位提升：公司作为安捷伦的一部分，在4G时代市场份额约25%，独立上市后提前布局5G，有望在5G时代占据更大市场份额。
• 测试需求扩展：5G推动测试对象从人联设备转向物联设备，测试范围更广，行业价值持续增长。

行业趋势

• 5G推动测试需求井喷：5G三大应用场景（eMBB、mMTC、URLLC）将推动测试行业从人际网络向物联网络全方位发展。
• 市场空间扩大：预计到2025年，全球通信测试市场规模将达到约206亿美元，5G测试市场将达95亿美元。
• 技术密集型行业特征：测试行业是技术密集型行业，客户粘性强，毛利水平高，研发投入高。

风险提示

• 关键技术发展受阻：可能影响产业规模化速度。
• 人才流失风险：核心技术人才流失将对未来发展产生不利影响。
• 产品化与商业化不及预期：若产品未能有效商业化，可能影响市场前景。
• 市场估值过高：可能带来投资风险。
• 市场系统性风险：可能影响整体市场表现。

投资建议

• 评级：增持（维持）：公司业绩表现优异，未来增长潜力大，建议增持。

总结

Keysight Technologies在2019财年第一季度表现出色，营收、毛利率、订单及自由现金流均实现显著增长。5G和数据中心测试需求强劲，推动公司核心业务增长。亚太地区收入占比首次超过美国，中国地区订单增长尤为突出。公司研发实力雄厚，有望在5G时代占据更大市场份额。尽管存在贸易不确定性及人才流失等风险，但整体行业趋势向好，建议投资者增持。