20220330-国信证券-士兰微-600460.SH-产品产能双升级_2021年营收_利润双丰收_6页_633kb

报告摘要

士兰微 (600460. SH) 总结

核心内容

士兰微在2021年实现了营收和利润的大幅增长，全年营收达到71.94亿元，同比增长68.07%；归母净利润为15.18亿元，同比增长2145.25%；扣非归母净利润为8.95亿元，同比增长3907.82%。其中，第四季度营收19.7亿元，同比增长48.8%，扣非归母净利润2.08亿元，同比增长840.39%。毛利率提升至34.11%，同比增加8.52个百分点。

公司产品结构优化，各产线ASP持续提升。5/6英寸线ASP为636元，同比增长5.3%；8英寸线ASP为1681元，同比增长21.0%；12英寸线ASP为3933元，较2021年上半年增长11.7%。

主要观点

产品与市场表现

器件业务：收入38亿元，同比增长73.08%，占总营收53%。
集成电路业务：收入22.93亿元，同比增长61.5%，占总营收32%。
发光二极管业务：收入7.08亿元，同比增长81.05%，占总营收10%。
IGBT产品：在新能源汽车和光伏领域拓展迅速，已实现批量供货，获得比亚迪、汇川、阳光等客户认可。预计2022年随着12英寸产能释放，IGBT产品将快速增加。
SiCMOSFET车规级器件：已完成研发，公司将建设6英寸量产线，预计2022年第三季度通线。
IPM模块：营收突破8.6亿元，同比增长100%。预计2022年供货量有望倍增。
MEMS传感器：营收突破2.6亿元，同比增长80%。加速度传感器已在多数手机厂商大批量供应，预计2022年出货量进一步增长。
PoE芯片、DC-DC电源芯片、MCU：拓展迅速，市场需求持续增长。

产能释放与行业前景

公司目前IGBT、中高端MOSFET供应紧张，英飞凌等国际大厂发布涨价函，预计年内产能紧缺将持续。
士兰微5.6英寸线满产，8英寸线产出增加14.90%，12英寸线一期4万片/月产能爬坡完成，全年芯片产出超20万片。
2022年，12英寸产线一期产能将进入稳定供应阶段，二期2万片/月产能建设稳步推进。
在行业供给紧张背景下，公司产能释放将带来显著增长，成为国产替代的主要受益者。

财务与估值

预计2022-2024年公司营收分别为103/128/153亿元，归母净利润分别为16.0/20.6/25.1亿元。
当前股价对应PE分别为48/37/31倍。
资产负债率从2020年的65%降至2021年的54%，2022年预计降至51%。
公司费用率下降，研发投入持续增加，近三年研发投入占比保持在10%以上。

投资建议

下游需求持续旺盛，公司具备较强的增长潜力，维持“买入”评级。

关键信息

营收增长：2021年营收同比增长68.07%，第四季度同比增长48.8%。
利润增长：2021年归母净利润同比增长2145.25%，扣非归母净利润同比增长3907.82%。
毛利率提升：2021年毛利率达33%，同比增加8.52个百分点。
产品结构优化：各产线ASP持续提升，5/6英寸线为636元，8英寸线为1681元，12英寸线为3933元。
研发投入：近三年研发投入占比保持在10%以上，支持电源管理电路、功率模块、功率器件、MEMS传感器等产品线。
投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年公司营收与利润将持续增长。

风险提示

产能爬坡不及预期。
下游市场需求不及预期。

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4,281	7,194	10,310	12,846	15,346
净利润(百万元)	68	1,518	1,597	2,061	2,514
每股收益(元)	0.05	1.07	1.13	1.46	1.78
每股净资产(元)	2.63	4.53	5.54	6.85	8.44
ROE(%)	2%	24%	20%	21%	21%
毛利率(%)	23%	33%	31%	32%	33%
EBIT Margin(%)	3%	19%	16%	17%	17%
P/E	1050.7	50.5	48.0	37.2	30.5
P/B	20.6	12.0	9.8	7.9	6.4
EV/EBITDA	127.5	45.0	37.0	28.3	24.1

分析师信息

证券分析师：胡剑、胡慧、李梓澎
联系方式：
- 胡剑：021-60893306，hujian1@guosen.com.cn
- 胡慧：021-60871321，huhui2@guosen.com.cn
- 李梓澎：0755-81981181，Iizipeng@guosen.com.cn