20230828-开源证券-飞科电器-603868.SH-公司信息更新报告_Q2毛利率提升显著_开启新一轮推新升级周期_4页_886kb

飞科电器(603868)证券研究报告总结

1. 投资评级与业绩预测:

   • 评级： 维持“买入”评级。
   • 盈利预测调整： 上调2024-2025年盈利预测（归母净利润修正为147亿/179亿，原为138亿/169亿）。预计2023-2025年归母净利润为111亿/147亿/179亿元，对应摊薄EPS分别为2.55元/3.37元/4.10元。
   • 估值： 当前PE分别为269倍(2023E)/204倍(2024E)/168倍(2025E)。

2. 上半年业绩亮点：

   • 营收与利润高速增长： 2023年上半年实现营收267亿元(+173%)，归母净利润61亿元(+334%)，扣非净利润51亿元(+182%)。
   • 产品驱动： “小飞碟”产品热销是业绩高增长主因。Q2发布高速电吹风新品，看好业绩逐季提速。

3. 产品结构优化与毛利率提升：

   • 毛利率显著提升： 半年报毛利率达59.2%，Q2毛利率58.8%，同比大幅提升，核心在于中高端产品(51%)及自产比例(25%)提升。新品毛利率更高。
   • 产品结构：
     • 电动剃须刀营收188亿(+147%)，毛利率61.8%。
     • 电吹风营收33亿(+368%)，毛利率42.6%。
     • 电动牙刷营收11亿(+805%)，毛利率50.3%。
   • 市场环境： 剃须刀、电吹风、电动牙刷线上零售额均保持快速增长。

4. 费用控制：

   • Q2期间费用率35%，同比上升47%。其中销售费用率大幅增加（Q2推新品营销高投入），管理、研发、财务费用率略有变动。
   • 净利率表现： Q2净利率22.3%，同比提升3.0 pct；扣非净利率17.4%，同比不变。

5. 风险提示：

   • 市场需求不及预期。
   • 行业竞争加剧。
   • 高速吹风机市场拓展不达预期。

6. 财务摘要摘要：

   • 营收: YoY大幅增长，2023-2025E预计173%/258%/239%。
   • 利润: YoY高速增长，净利润率不断提升(15-20.6%)。
   • 估值： P/E/P/B比率整体下行，显示市场预期在改善并给予较高估值。