深度报告-20220511-国联证券-雷电微力-301050.SZ-厚积薄发高增长_聚焦毫米波有源相控阵微系统_25页_1mb

雷电微力（301050）投资分析总结

核心内容概述

雷电微力是一家专注于毫米波有源相控阵微系统研发与制造的高新技术企业，产品广泛应用于精确制导、通信数据链、雷达探测等专用领域，具备较高的技术壁垒和市场竞争力。公司自2007年成立以来，经过十余年的技术积累和工程化发展，已形成较为成熟的生产工艺和测试能力，并在2021年实现营业收入7.35亿元，同比增长114.90%，净利润2.35亿元，同比增长79.55%。公司2022年在创业板上市，获得资本市场关注，且手握大量订单，未来发展潜力较大。

主要观点与关键信息

技术与产品优势

• 技术积累深厚：公司拥有高集成度T/R组件三维封装技术、电源网络设计技术、波束综合优化技术、高密度散热技术和高精度测试技术，技术实力国内领先。
• 产品应用广泛：主要产品包括毫米波有源相控阵微系统、高频段毫米波前端等，应用于精确制导、通信数据链、雷达探测等领域，部分产品还具有向通用领域拓展的潜力。
• 工艺成熟，测试能力强：公司具备完整的生产流程，涵盖芯片研制、组件集成、系统集成等五大工序，且拥有自主设计建造的4个微波暗室，具备强大的测试能力。

订单与业绩保障

• 大额订单在握：2021年招股说明书披露的订单金额为22.94亿元，其中5.86亿元已确认收入，剩余17.08亿元尚未确认收入。2022年公告的日常经营重大合同金额达24.07亿元，显示出公司订单充足。
• 业绩增长可期：基于订单交付假设，预计2022年可实现约6.83亿元收入，2022-2024年营业收入分别为13.09/19.55/27.29亿元，三年CAGR为54.86%；净利润分别为3.27/4.86/6.76亿元，三年CAGR为49.69%。
• 客户粘度高：公司与多家军工集团下属单位长期合作，产品定型时间较长，技术难度大，客户对产品质量要求高，合作关系稳定。

行业与政策背景

• 国防预算稳步增长：2010年到2022年，国防预算从0.53万亿元增长到1.45万亿元，CAGR为8.7%，装备费用增长较快，为公司业务发展提供政策支持。
• 行业前景广阔：相控阵雷达技术具有显著优势，包括快速扫描、高可靠性、抗干扰能力强等，未来在装备信息化和国产化趋势下，公司有望持续受益。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为13.09/19.55/27.29亿元，净利润分别为3.27/4.86/6.76亿元，EPS分别为3.38/5.03/6.98元/股。
• 估值水平：公司2022年PE估值为47x，但基于其业务纯粹性和增长弹性，采用PEG估值法，取1.25倍PEG，对应2022年62倍PE，目标价209.52元，维持“买入”评级。
• 财务数据：2021年公司市盈率为76.63，市净率为7.47，EV/EBITDA为90.05，显示公司估值偏高但具备成长潜力。

风险提示

• 系统性风险：与宏观经济和行业政策相关，若行业整体发展不及预期，可能影响公司业绩。
• 行业不及预期风险：若国防预算增长放缓，或装备信息化进程受阻，可能对公司产品销售产生不利影响。
• 产品种类单一风险：公司目前定型产品仅3种，若某型号市场需求下降，可能影响整体营收。
• 订单交付风险：由于产品供应链复杂，若中间环节出现供应问题，可能影响交付进度。
• 人员变动风险：公司为技术密集型企业，若关键人才流失，可能影响研发与生产进度。

总结

雷电微力凭借多年技术积累，已在毫米波有源相控阵微系统领域建立明显优势，产品广泛应用于国防和通信领域，且手握大量订单，具备较强的业绩增长潜力。公司生产工艺成熟，测试能力强，能够保障产品的稳定供货。尽管面临一定的行业和产品单一性风险，但凭借其技术壁垒和客户粘度，公司具备长期发展的能力。基于其未来增长预期，给予其2022年62倍PE估值，目标价209.52元，维持“买入”评级。