轻工行业2018中期策略：走在正确的商业路径上-20180611-兴业证券-53页-3mb

轻工行业2018中期策略总结

核心内容

本报告分析了2018年轻工行业的发展趋势及投资策略，重点围绕以下三条路径展开：

1. 深耕智能制造，打磨服务型终端
2. 伴随消费升级，打造自有品牌
3. 布局上游原料，凸显成本优势

报告指出，轻工板块整体表现弱于大盘，但部分子行业如定制家居仍保持较高增长，且具备较强的商业模式和盈利潜力。

主要观点

1. 行情回顾

• 轻工板块表现弱于大盘：2018年初至今，轻工制造板块下跌3.98%，沪深300下跌2.72%，板块整体表现不佳。
• 个股分化明显：部分公司如索菲亚、好莱客、太阳纸业表现较好，而文娱用品板块跌幅较大。
• 估值重心下移：轻工制造行业估值水平下降29.10%，造纸板块估值下移幅度最大（-54.87%）。

2. 智能制造与服务型终端

• 家具板块增速放缓：受地产降温影响，家具板块1-4月成交商品房减少26.74%，家具板块营收增速回落。
• 定制家居高增长：定制家居行业增速维持在10%左右，市场规模持续扩大，渗透率不断提升。
• 智能制造提升效率：定制家居企业通过信息化和自动化手段提高板材利用率，降低单位成本。
• 服务型终端优势：通过“先款后货”模式降低库存，提高现金流，形成高进入壁垒。
• 公司推荐：索菲亚和好莱客因其智能制造和高业绩弹性被重点推荐。

3. 消费升级与品牌建设

• 消费升级推动品牌化：随着人均可支配收入增长，消费者对品牌产品的需求增加。
• OBM转型趋势：部分代工企业积极向自有品牌转型，提升产品溢价能力。
• 渠道建设与品牌升级：公司通过渠道下沉、门店升级、营销投入提升品牌影响力。
• 推荐公司：顾家家居、喜临门、晨光文具等在品牌建设、渠道拓展和产品创新方面表现突出。

4. 上游原料布局与成本优势

• 造纸行业盈利回升：2017年/2018Q1造纸行业营收和净利润均实现大幅增长，毛利率稳步提升。
• 成本驱动纸价上涨：原材料价格上涨是2017年纸价上涨的核心因素，尤其是废纸进口限制和木浆价格上升。
• 环保政策影响深远：环保趋严导致小企业成本上升，产能受限，而龙头企业凭借规模效应和环保投入优势受益。
• 推荐公司：太阳纸业、玖龙纸业、理文造纸等通过海外布局和原材料自给率提升，凸显成本优势。

关键信息

一、行情回顾

• 轻工板块整体表现弱于大盘，但部分子行业如家具和造纸仍保持增长。
• 估值重心下移，造纸板块跌幅最大，但毛利率和净利率有所回升。

二、路径之一：深耕智能制造，打磨服务型终端

• 定制家居行业受地产调控影响有限，未来2-3年预计保持10%左右的年复合增速。
• 索菲亚和好莱客作为定制家居龙头，具备高增长潜力。
• 索菲亚通过智能制造和渠道优化实现高效率和高收入增长。
• 好莱客通过产品拓展和渠道优化提升客单价和品牌影响力。

三、路径之二：伴随消费升级，打造自有品牌

• 消费升级推动品牌化趋势，代工企业积极向OBM转型。
• 顾家家居、喜临门、晨光文具等在品牌建设和渠道拓展方面表现突出。
• 顾家家居通过海外并购和品牌升级，扩大市场份额。
• 喜临门通过营销活动和渠道优化，提升品牌影响力和业绩增长。
• 晨光文具通过产品结构优化和渠道下沉，提升市场竞争力。

四、路径之三：布局上游原料，凸显成本优势

• 造纸行业因供给收缩和成本上升，盈利持续回升。
• 外废新政导致内外废价差扩大，龙头纸企受益。
• 国内木浆价格持续上涨，海外布局的龙头企业具备成本优势。
• 环保政策收紧，压制小企业产能，龙头企业享受规模效应。

重点公司分析

总结

2018年轻工行业面临一定的市场压力，但通过智能制造、品牌建设及上游原料布局，部分企业仍展现出强劲的增长动力。定制家居、自有品牌及造纸行业作为三大核心路径，分别在生产效率、品牌溢价和成本控制方面具有显著优势。报告推荐索菲亚、好莱客、顾家家居、喜临门、晨光文具、太阳纸业等企业在各自路径中具有较高的投资价值。