20230704-国盛证券-煤炭行业2023年中期策略_底部渐行渐近_重拾信心_春归有期_43页_5mb

煤炭行业2023年中期策略分析总结

本报告分析了2023年上半年煤炭行业煤价不及预期的主要原因，包括进口煤炭超预期和国内需求疲软，并探讨了煤价底部区域、业绩弹性测算、细分市场展望和投资建议。

煤价下跌原因

• 进口超预期：主要受欧洲能源需求和储备策略影响，2022年俄煤进口暂停和印尼出口禁令导致全球煤炭供需调整，进口煤炭本源导致国内煤价回落。
• 需求不及预期：宏观经济内循环动能不足，煤炭作为顺周期行业需求与经济增速相关；房地产、基建和化工等行业终端需求疲软，2023年4-5月需求进一步弱化。

煤价底部分析

• 煤价底部预计在700元/吨左右，基于产地生产成本约400-500元/吨、铁路运费约255元/吨和全球煤企成本计算。
• 长协价格支撑点在680-700元/吨，市场煤价跌破此区间或低于长协价。

业绩弹性测算

• 若港口煤价跌至700元/吨，公司如神华预期年化利润约600亿元，股息率约77%；山煤国际预期利润50亿元，股息率高达109%。
• 煤价维持650元/吨以上，山煤国际股息率可保持在10%以上。

市场展望

• 动力煤：供给刚性，产量增速放缓至约3%；进口受限，因价差倒挂，预计全年进口约2.7亿吨；需求韧性来自电煤托底作用和货币政策刺激下的非电煤需求。
• 炼焦煤：价格已至底部，进口增量明显但边际缓解；需求支撑来自钢厂利润改善和低库存；短期弹性高，关注政策催化。
• 焦炭：43米焦炉关停导致供给收敛，盈利改善；焦钢博弈下，焦化企业议价能力提升。

投资建议

• 推荐“中特估”企业如中国神华、中煤能源、陕西煤业等高股息、资源型企业，受益于政策改革和行业资源稀缺性。
• 关注个股如潞安环能、山煤国际、四川能、山西焦煤和华阳股份，优先考虑转型和产能扩张标的。

风险

• 主要风险包括煤价断崖式下跌、下游需求不及预期和政策不确定性，需监控国际局势和国内经济动态。

总体，煤炭基本面偏弱，但重拾信心需等待政策反转，高股息企业或迎来重估机会。