20181028-天风证券-半导体行业研究周报_财报季（德州仪器）_国内半导体设备行业具备独立成长逻辑_6页_743kb

半导体行业总结

核心内容

本报告主要分析了2018年半导体行业的整体表现，尤其是美股与A股市场之间的差异，以及国内半导体设备行业的独立成长逻辑。报告指出，尽管全球半导体行业面临库存高企和贸易战带来的需求抑制，但A股半导体板块的估值中枢并未显著上移，具备一定的估值安全边际。同时，国内半导体设备行业因其独立于全球周期的结构性需求，成为当前值得关注的投资主线。

主要观点

• 全球半导体市场：受全球经济不确定性影响，美股和A股半导体类股均出现回调。TI等海外龙头公司三季报表现总体符合或略超预期，但四季度指引普遍低于预期，表明行业景气度可能已见顶。

• A股半导体估值逻辑：A股半导体板块尚未经历完整周期，投资者对估值“锚点”尚未形成共识。相较之下，A股半导体估值边界更安全，具备独立于美股的逻辑。

• 国内设备行业独立性：国内半导体设备行业，尤其是北方华创，业绩表现稳定，验证了其在本轮硅周期中具备独立于全球周期下行的结构性需求机会。中国大陆晶圆厂建设周期释放，推动设备采购需求增长。

• 设计公司成长路径：设计企业具备超越硅周期的成长潜力，核心在于赛道选择和清晰的发展轨迹。模拟芯片及整机商扶持企业是重点推荐方向，如圣邦股份、纳思达等。

• 代工与封测行业：高性能计算芯片（如FPGA、GPU、ASIC）和汽车电子、IoT等多极应用驱动代工与封测行业营收增长，国内建议关注中芯国际、华虹半导体、通富微电等企业。

关键信息

1. 半导体行业周期与估值

• 全球半导体行业面临库存高企和需求抑制的双重压力。
• 美股SOX估值中枢受周期下行影响下降，而A股半导体估值中枢未明显上移，估值边界更具安全性。
• 投资者需关注A股半导体板块的估值锚点问题。

2. 德州仪器（TI）三季报分析

• TI三季报营收为42.61亿美元，同比增长4%，处于业绩预告下限。
• 毛利率为65.80%，略超预期；净利润同比增长22%，EPS为1.58美元/股，同比增长25%。
• 四季度营收指引为36-39亿美元，低于市场预期，反映下游需求减弱。

3. 半导体设备行业趋势

• 中国大陆晶圆厂建设是推动设备采购需求的关键因素，独立于全球半导体周期。
• 2017H2至2018年是设备投资周期释放的高峰期，未来2-3年将持续支撑设备公司业绩。
• 北方华创作为国内设备龙头，业绩符合预期，验证了设备行业的独立成长逻辑。

4. 设计公司成长逻辑

• 模拟芯片赛道和整机商扶持企业具备超越硅周期的成长潜力。
• 中国大陆整机商集聚效应催生半导体供应链本土化需求。
• 低毛利企业可能通过改变市场格局获得市值增长，但模拟企业长期高毛利格局可能面临边际转变。

5. 代工与封测行业机会

• 多极应用驱动下，代工和封测行业迎来新的营收增长点。
• 高性能计算芯片（如FPGA、GPU、ASIC）是主要动能来源。
• 汽车电子和IoT将成为2018年重要增长驱动力。

行情与个股表现

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 重点关注：半导体设备行业，尤其是北方华创、ASM Pacific、精测电子等公司。
• 设计公司：圣邦股份、纳思达等模拟芯片及整机商扶持企业值得关注。
• 代工与封测：中芯国际、华虹半导体、通富微电等企业具备成长潜力。

风险提示

• 半导体行业发展不如预期。
• 贸易战导致宏观经济波动加剧。