20190905-财信证券-家用电器行业月度报告：强者恒强格局稳定，白电龙头优势牢固

家用电器行业月度报告总结（2019年8月）

核心内容

2019年8月家用电器行业整体表现承压，但中报的发布缓解了市场担忧，行业格局保持稳定，强者恒强。白电龙头公司表现稳健，而厨电和小家电板块则因地产竣工回暖预期出现复苏迹象。整体来看，行业估值处于合理区间，投资建议以防御性较强的白电龙头和成长性较好的小家电板块为主。

主要观点

• 行业增速放缓，但好于预期：2019年上半年中报显示，家电行业增速整体放缓，但优于市场预期。行业呈现强者恒强的格局，龙头公司优势明显。
• 投资建议：推荐关注业绩稳定、防御性较强的白电龙头（美的集团、海尔智家、格力电器、苏泊尔）和成长性较好的小家电板块。同时，建议关注厨电板块在地产竣工回暖带动下的触底回升机会，如老板电器、华帝股份、浙江美大。
• 市场表现：8月申万家用电器指数下跌1.75%，在申万28个行业中排名下降至第17位。其中，家电零部件板块表现最佳，涨幅2.06%，而小家电、洗衣机、冰箱等板块则出现不同程度的下跌。
• 估值情况：截至2019年8月，申万家用电器板块市盈率为22.21倍，相较全部A股折价29.27%，相较沪深300溢价7.27%。子板块中，家电零部件估值最高，为24.54倍，而彩电和洗衣机估值较低，分别为22.21倍和-45.34倍。

关键信息

行业数据跟踪

空调行业

• 2019年7月空调产量1686.10万台，同比下降3.00%。
• 销量1249.60万台，同比下降8.80%。
• 内销868.00万台，同比下降12.30%；外销381.60万台，同比下降0.08%。
• 库存量826.40万台，同比下滑6.90%，去库存进程加快。

洗衣机行业

• 2019年7月洗衣机产量491.50万台，同比下降7.30%。
• 销量488.90万台，同比增长7.20%。
• 内销294.90万台，同比下降2.10%；外销194.00万台，同比增长25.40%。
• 外销增长显著，带动整体销量回升。

冰箱行业

• 2019年7月冰箱产量734.20万台，同比增长9.00%。
• 销量670.40万台，同比增长2.60%。
• 内销335.20万台，同比下降4.40%；外销335.20万台，同比下降27.60%。
• 内销由正转负，外销下滑幅度加大。

房地产市场

• 1-7月全国商品房销售面积同比下滑1.30%，降幅收窄。
• 房屋竣工面积同比下降11.30%，降幅扩大。
• 房屋新开工面积同比增长9.50%，剪刀差扩大，竣工回暖预期增强。

行业新闻

• 国务院发布20条措施提振消费：鼓励以旧换新，重点支持绿色智能家电产品。目前政策以“以旧换新”为主，三大白电已进入更新周期，建议关注白电龙头。

重点公司公告及点评

老板电器

• 2019年上半年营收35.27亿元，同比增长0.88%；归母净利润6.70亿元，同比增长1.52%。
• 传统烟灶小幅下滑，新兴品类（洗碗机、蒸烤一体机）增长显著。
• 工程渠道收入同比增长80%，市占率37.8%，稳居行业第一。
• 预计2019-2020年净利润分别为15.86亿元、17.28亿元，对应EPS为1.67元、1.82元，维持“谨慎推荐”评级。

华帝股份

• 2019年上半年营收29.30亿元，同比下降7.68%；归母净利润3.95亿元，同比增长15.32%。
• 传统烟灶承压下滑，但洗碗机、蒸烤一体机等新兴品类表现强劲。
• 线上电商渠道营收增长4.08%，占主营业务收入的28.68%。
• 预计2019-2021年净利润分别为7.48亿元、8.50亿元、10.00亿元，对应EPS为0.85元、0.96元、1.14元，维持“推荐”评级。

格力电器

• 2019年上半年营收972.97亿元，同比增长6.95%；归母净利润137.50亿元，同比增长7.37%。
• 空调业务表现稳健，均价小幅提升，毛利率提升。
• 收购晶弘电器，生活电器业务增长显著。
• 预计2019-2021年归母净利润分别为277.00亿元、315.62亿元、362.39亿元，对应EPS为4.60元、5.25元、6.02元，维持“谨慎推荐”评级。

美的集团

• 2019年上半年营收1543.33亿元，同比增长9.03%；归母净利润151.87亿元，同比增长17.39%。
• 空调业务表现突出，市场份额提升，毛利率创历史新高。
• 库卡机器人业务受行业景气度影响承压，但公司整体业绩稳定。
• 预计2019-2021年归母净利润分别为230.81亿元、260.03亿元、291.18亿元，对应EPS为3.33元、3.75元、4.20元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨可能对成本端造成压力。
• 房地产市场不景气可能影响家电需求。
• 出口贸易摩擦可能对海外市场产生不利影响。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

免责声明

本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用，不构成任何广告。信息来源于公开资料，本公司不对其准确性、完整性或可靠性作任何保证。投资者应自行关注相应的更新或修改。