远东资信-中国轨道交通专项债市场透视-2020.7-15页_629kb

报告摘要

中国轨道交通专项债市场总结

核心内容

中国轨道交通专项债市场自2017年起步以来，逐步发展并形成一定规模。2019年轨交债发行规模显著增长，2020年上半年继续维持高增长态势。轨交债作为地方政府融资的重要工具，主要用于支持城市轨道交通项目的建设与运营，具有较强的政策导向性和市场发展潜力。

主要观点

轨交债市场发展迅速：自2019年起，轨交债发行规模呈爆发式增长，2019年发行217.05亿元，同比增长1105.83%；2020年上半年发行254.19亿元，同比增长94.04%，并超过2019年全年总和。
轨交债发行主体集中：目前全国已有12个省级政府发行轨道交通专项债，其中天津、深圳、湖北、江西发行规模居前，分别达126.1亿元、94.5亿元、64.05亿元和60亿元。
轨交债融资方式多元：轨道交通项目融资主要依赖资本金、银行贷款和专项债，其中银行贷款和资本金为主要融资方式，专项债则用于补充资金需求。
偿债来源多样化：专项债本息偿还来源主要包括地铁运营收入、物业开发收入和财政补贴收入，其中物业开发收入在部分项目中占比显著。
偿债能力总体可控：轨交债项目在偿债周期内本息覆盖倍数普遍在1-1.3倍之间，单期债券覆盖倍数可达8.48倍，地方政府可通过再融资债券或追加资本金实现偿债平衡。
债务杠杆处于合理水平：12家轨交债发行主体2019年末负债率均低于国际警戒线60%的标准，其中深圳市负债率最低，仅为1.6%。
轨交债市场潜力巨大：轨交债存量（509.24亿元）相对于地方政府专项债存量（11.67万亿元）和轨道交通投资规模（截至2019年底，境内在建线路可研批复投资额达46430.3亿元）而言比重微乎其微，市场有待进一步拓展。

关键信息

一、市场发展背景

城市轨道交通持续发展：2012年至2019年，我国城市轨道交通运营里程从1777公里增至6736.2公里，年均复合增长率达20.97%；开通轨道交通线路的城市从15座增至40座。
基建补短板政策推动：在宏观经济增速放缓和疫情冲击背景下，专项债成为推动轨道交通建设的重要财政工具。
地方政府主导轨交建设：轨道交通项目具有投资大、回收期长、公益性强等特点，地方政府仍是主要投资主体，采取多元化融资方式满足项目建设需求。

二、轨交债市场基本面

发行规模显著升温：2019年轨交债发行规模同比增长1105.83%，2020年上半年同比增长94.04%。
发行主体债务杠杆较低：12家轨交债发行主体2019年末负债率均低于国际警戒线，其中深圳市负债率最低，为1.6%。
轨交债发行区域差异明显：北方城市如天津、辽宁、河南、湖北、陕西、广西发行规模较大，而南方计划单列市如深圳、厦门、青岛、海南发行规模相对较小。
轨交债覆盖项目收益情况良好：多数项目本息覆盖倍数在1-1.3倍之间，个别项目可达8.48倍，说明市场整体偿债能力较强。

三、融资及收支平衡状况

融资结构以银行贷款和资本金为主：多数项目以银行贷款和资本金为主要融资方式，专项债作为补充。
专项债偿债来源多样：包括地铁运营收入、物业开发收入和财政补贴收入。其中，物业开发收入在部分项目中占比较大，如武汉11号线东段二期项目中，物业开发净收益占项目总净收益的55.96亿元。
财政实力是关键保障：地方政府财政实力和政府性基金收入是轨交债发行和偿债的重要支撑，如河南、深圳、湖北、辽宁等地财政收入较强。