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粤丰环保2020年业绩总结与投资分析

核心内容

粤丰环保于2020年实现营业收入增长26.21%至49.9亿港币，归母净利润增长18.06%至10.5亿港币，基本符合华泰研究的预测。公司业务覆盖全国多个地区，其中华北、中国西部、东北及华东地区贡献了32.7%的营收，较上年显著提升。尽管公司整体业绩稳健增长，但由于建设收入（毛利率16.7%）占比上升，综合毛利率同比下降1.0个百分点至31.0%。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩基本符合预期，营收和净利润均实现增长，反映出公司在垃圾发电领域的持续扩张和运营能力。
• 业务布局：公司业务分布广泛，尤其在华北、中国西部、东北及华东地区增长显著。
• 现金流变化：2020年公司经营现金流净额为-18亿港币，主要由于大量在建项目的资本支出，但经营现金流入有所增加。
• 估值与评级：基于DCF估值法，华泰研究将公司目标价调整为5.2港币，维持“买入”评级，主要考虑到项目储备丰富和财务成本下降。

关键信息

业绩亮点

• 2020年营收同比增长26.21%，归母净利润同比增长18.06%。
• 综合毛利率下降至31.0%，主要受建设收入占比增加影响。
• 公司在运营项目的城市固废总日处理能力达到23,090吨，新增5,100吨/天的垃圾发电项目。

财务状况

• 净负债率：2020年底净负债率上升至99.9%，较2019年底的72.3%明显提高，但公司认为该水平可以接受。
• 现金流：尽管经营现金流净额为负，但经营现金流入增加，预计随着在建项目投产，现金流将改善。
• EPS预测：调整后的2021/2022年EPS分别为0.52/0.57港币，引入2023年EPS为0.61港币。

估值指标

• PE：2020年PE为8.46倍，2023年降至6.02倍。
• PB：2020年PB为1.25倍，2023年降至0.85倍。
• EV EBITDA：2020年为5.30倍，2023年降至4.32倍。

风险提示

• 项目爬坡进度慢于预期。
• 电价补贴取消可能对盈利产生影响。

政策与机制

• 国家补贴支付周期加快，且公司所有项目均具备价格调整机制，有助于抵御补贴减少和成本上升的风险。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”。
• 目标价：5.2港币（前值：5.8港币）。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司EPS分别为0.52、0.57和0.61港币。

财务摘要

营业收入

• 2019年：3,952百万港币
• 2020年：4,988百万港币
• 2021E：5,751百万港币
• 2022E：6,502百万港币
• 2023E：6,775百万港币

归母净利润

• 2019年：892.62百万港币
• 2020年：1,054百万港币
• 2021E：1,275百万港币
• 2022E：1,395百万港币
• 2023E：1,481百万港币

EPS

• 2019年：0.37港币
• 2020年：0.43港币
• 2021E：0.52港币
• 2022E：0.57港币
• 2023E：0.61港币

净负债率

• 2019年：74.81%
• 2020年：103.87%
• 2021E：109.33%
• 2022E：122.38%
• 2023E：129.95%

结论

粤丰环保在2020年表现出稳健的业绩增长，同时在垃圾发电领域拥有丰富的项目储备和价格调整机制，有助于应对市场风险。尽管净负债率上升，但公司认为该水平可控。基于DCF模型，华泰证券维持“买入”评级，目标价为5.2港币，预计公司未来三年的盈利能力将持续提升，现金流状况有望改善。