20230322-华安证券-思摩尔国际-06969.HK-欧洲一次性小烟驱动增长_看好监管加强后的内外销反弹机会_3页_396kb

报告摘要

欧洲一次性小烟驱动增长，看好监管加强后的内外销反弹机会总结

核心内容概述

本报告对思摩尔国际2022年及未来三年的财务表现与市场前景进行了分析。报告指出，公司短期业绩受到多因素影响，但中长期增长潜力较大，维持“买入”投资评级。主要增长动力来自欧洲一次性小烟市场的扩张，同时公司也在积极布局CBD、美容、医疗雾化等新领域，提升技术迭代空间。

主要观点

业绩表现：
2022年公司营收为121.4亿元，同比下降11.6%；经调整后纯利25.8亿元，同比下降52.7%。2022年第四季度经调整后净利4.2亿元，同比下降65.6%，环比下降41.7%。
市场区域表现：
- 内销市场：2022年H2内销营收同比下滑54.8%，占比降至8.4%。主因包括10月新国标实施及11月电子烟消费税加征，导致销量和价格双重承压。
- 外销市场：2022年H2出口营收达59.5亿元，同比增长19.8%，其中欧洲市场增长显著，营收同比增加53.4%，主要得益于一次性小烟产品的热销，营收占比达24.8%。
- ToC客户：2022年H2 ToC客户营收同比增长28.3%，主要受益于开放式产品LUXEX的市场份额提升及市场推广力度加大。
产品结构变化：
一次性小烟营收在2022年H2同比增长1953.6%，环比增长403.6%，成为增长的主要驱动力。同时，公司产品结构调整导致高毛利率换弹式产品占比下降，低毛利率一次性小烟增长，对毛利率形成一定压力。
盈利能力：
2022年H2毛利率为39.3%，同比下降13.0个百分点，环比下降8.5个百分点。公司聚焦于巩固竞争优势和培育长期增长点，研发、销售及管理费用率同比上升，反映公司在行业增量阶段的投入。
投资建议：
短期业绩承压，但中长期看好监管加强带来的内外销反弹机会。预计2023-2025年公司归母净利润分别为27.2/32.0/36.6亿元，对应PE分别为20X/17X/15X，维持“买入”评级。

关键信息

股价表现：当前收盘价为10.40港元，近12个月最高/最低为25.00/7.43港元。
总市值与流通市值：632.2亿港元，流通股比例为100%。
财务预测：
- 2023年预计营收147.71亿元，同比增长21.5%；
- 2024年预计营收180.72亿元，同比增长22.4%；
- 2025年预计营收222.23亿元，同比增长22.97%。
盈利预测：
- 2023年预计归母净利润27.24亿元，同比增长8.5%；
- 2024年预计归母净利润32.01亿元，同比增长17.5%；
- 2025年预计归母净利润36.58亿元，同比增长14.3%。
估值指标：
- 2023年PE为20.4倍，2024年为17.3倍，2025年为15.2倍；
- 2023年P/B为2.5倍，2024年为2.2倍，2025年为2.0倍；
- EV/EBITDA预计从21.3倍降至12.7倍。

风险提示

研发投入成果转化不及预期
海外市场竞争加剧
监管力度不及预期

财务指标趋势

指标	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	-11.65%	21.54%	22.35%	22.97%
归属母公司净利润	-52.52%	8.51%	17.53%	14.27%
毛利率	43.3%	41.5%	39.8%	37.4%
ROE	12.3%	12.5%	12.8%	12.8%
P/E	25.8	20.4	17.3	15.2
P/B	3.2	2.5	2.2	2.0
EV/EBITDA	21.3	16.1	15.3	12.7