20250514-浙商证券-裕元集团-00551.HK-裕元集团点评报告_制造订单充沛量价齐升_零售业务短期承压静待拐点_4页_445kb

裕元集团2025年第一季度财报显示，公司实现收入203亿美元，同比增长13%，但归母净利润大幅下降242%至7576万美元。制造业务收入133亿美元，同比增长59%，出货量达6190万双（同比+53%），尽管平均售价（ASP）同比下降25%，但订单充沛推动收入稳定增长。分地区来看，美国和欧洲制造收入分别同比增长143%和110%，而中国区受中美贸易摩擦影响，收入同比下降193%。零售业务收入下滑65%至70亿美元，主要受中国消费疲软和线下客流下降影响，但线上零售逆势增长20%，直播收入同比激增230%。

制造业务利润率承压，产能利用率升至91%（同比+3个百分点），因产能负载不均、部分厂区加班和外包频繁，叠加人工工资上涨，导致人工及制造费用率同比上升27个百分点至47.6%。毛利率同比下降26个百分点至17.7%，而SG&A费用率同比下降0.2个百分点至10.8%，归母净利率同比下滑13个百分点至4.1%。预计印尼新工厂投产将缓解产能压力，释放利润弹性。

零售业务线下渠道受挫，直营门店数量同比减少44家，同店销售同比下滑139%，但线上渠道表现强劲，毛利率维持32.7%（同比-0.5个百分点）。库存周转天数同比延长19天至138天，库存占比降至8%以下。公司期望通过降本增效维持利润，同时期待国际运动品牌龙头新产品拉动销售。

盈利预测显示，2025-2027年公司收入预计增长至85/90/96亿美元（同比+3%/6%/7%），归母净利润分别为41/46/52亿美元（对应增速5%/13%/12%），PE估值为62/55/49X，分红率68%，股息率11%，维持“买入”评级。主要风险包括美国需求不及预期及贸易摩擦风险。