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裕元集团2025年03月14日点评报告总结

核心内容

裕元集团（00551）在2024年实现收入82亿美元，同比增长3.7%，归母净利润3.9亿美元，同比增长43%。其中，制造业务收入56亿美元，同比增长11%，归母净利润3.5亿美元，同比增长51%；零售业务收入26亿美元，同比下降10%，归母净利润0.7亿美元，同比下降1%。2024年第四季度（Q4）收入21亿美元，同比增长11%，但归母净利润0.7亿美元，同比下降52%。

主要观点

制造业务表现

• 收入增长稳健：2024年制造业务收入56亿美元，同比增长11%，主要受益于订单增加及产能利用率提升。
• 出货量与ASP变化：全年出货量达2.6亿双，同比增长17%；ASP为20.3美元，同比下降5%。Q4出货量同比增长19%，ASP同比持平。
• 主力客户订单回流：Adidas与Asics等主要客户2025年收入指引积极，预计2025年订单将稳健增长。
• 毛利率与净利率提升：2024年制造业务毛利率19.9%，同比增长0.7%；归母净利率6.2%，同比增长1.6%。
• Q4利润承压：Q4毛利率下降至20.5%（-2.2pct），主要受印尼税务争议影响，导致4050万美元支出，对净利率产生2.7%的不利影响。

零售业务表现

• 收入降幅收窄：2024年零售业务收入26亿美元，同比下降10%；Q4收入6.2亿美元，同比下降2%，降幅环比收窄。
• 线上表现亮眼：线上零售收入逆势增长16%，其中抖音渠道收入同比增长100%。
• 库存管理优化：2024年老旧库存占比低于8%，库存周转天数为145天，同比下降3天。
• 盈利能力提升：2024年零售业务毛利率34.2%，同比增长0.5%；归母净利率2.7%，同比增长0.3%。

关键信息

财务预测

• 收入预测：2025-2027年预计收入分别为84亿、90亿、96亿美元，同比增长分别为3%、6%、7%。
• 净利润预测：2025-2027年预计归母净利润分别为4.5亿、5.0亿、5.3亿美元，同比增长分别为16%、10%、6%。
• PE估值：2025-2027年对应PE分别为6.0X、5.5X、5.2X。

财务数据

• 资产负债表：2024年资产总计737.5亿美元，负债合计246.1亿美元，归属母公司股东权益443.8亿美元。
• 现金流量表：2024年经营活动现金流537亿美元，投资活动现金流59亿美元，筹资活动现金流631亿美元，现金净增加额为-166亿美元。
• 利润表：2024年营业收入81.82亿美元，营业利润54.6亿美元，净利润42.5亿美元，归母净利润39.2亿美元。
• 主要财务比率：2024年毛利率24.35%，净利率5.19%，ROE 8.15%；2025-2027年预计毛利率维持在24.56%-24.62%之间，净利率提升至5.83%-5.99%。

投资评级

• 股票投资评级：维持“买入”评级。
• 分析师：马莉、詹陆雨
• 执业证书号：S1230520070002、S1230520070005
• 联系方式：mali@stocke.com.cn、zhanluyu@stocke.com.cn、zhoumin@stocke.com.cn

风险提示

• 美国需求不及预期
• 贸易摩擦风险

估值与盈利指标

基本数据

行业投资评级说明

• 相对评级体系：以沪深300指数为基准，定义投资评级。
• 买入：证券相对沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
• 中性：证券相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：证券相对沪深300指数涨幅低于-10%。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对信息真实性、准确性及完整性作出保证。
• 报告仅作参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。

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