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总结：Mexico: NAFTA-pocalypse (not) now

核心内容

本报告分析了北美自由贸易协定（NAFTA）谈判的当前状态，指出尽管存在诸多分歧，但NAFTA仍有可能继续存在。报告由BNP Paribas巴西分行的多位专家撰写，重点从墨西哥视角探讨了可能的后NAFTA世界中的贸易动态，并对汇率、利率和市场反应进行了评估。

主要观点

• NAFTA谈判进展有限：尽管近期谈判氛围有所改善，但主要争议点（如第11章和第19章）仍未达成一致，谈判可能持续至2018年下半年甚至2019年。
• 美国倾向保护主义：美国近期对多种商品加征关税，显示出其对贸易保护主义的倾向，但即便谈判失败，短期内可能不会导致全面的贸易中断。
• 墨西哥依赖美国贸易下降：墨西哥对美国的出口占比自2000年以来持续下降，反映其正努力实现贸易多元化，与欧盟及TPP剩余国家进行谈判。
• 生产链高度整合：北美生产链高度整合，墨西哥和美国在机械、汽车零部件等领域的相互依赖性较强，这使得NAFTA的取消对双方经济都会产生重大影响。
• WTO关税对墨西哥影响有限：即便NAFTA终止，墨西哥的WTO标准关税仍高于美国，这可能不会导致严重贸易中断。
• 市场反应已部分反映风险：墨西哥本地货币金融工具的价格已部分反映了NAFTA风险，因此利率曲线可能继续下行。
• 比索可能短期波动：若NAFTA谈判失败，比索可能面临短期过度反应，但长期来看，其贬值幅度已较大，且息差已提升，使得短期策略成本较高。

关键信息

贸易数据

• 墨西哥对美国的机械与设备出口占比为25%，而美国从墨西哥进口该类商品占其总进口的17%。
• 墨西哥对美国的汽车零部件出口占比高达30%，美国从墨西哥进口该类商品占其总进口的28%。
• 墨西哥从美国进口的机械与设备占比达40%，而美国从墨西哥进口该类商品仅占17%。
• 墨西哥对美国的食品和饮料出口占比为7%，而美国从墨西哥进口该类商品占其总进口的13%。

利率与汇率

• 墨西哥长期信用利差较高，5年TIIE利率比哥伦比亚高230个基点，10年TIIE利率为8%，远高于同评级国家的平均4%。
• 比索在实际价值上比2014年贬值了20%，且息差已翻倍，使得市场对短期做空策略持谨慎态度。

谈判重点

• 规则原产地：第七轮谈判可能在规则原产地方面取得进展，尽管美国拒绝了加拿大的提议，但三方似乎更愿意妥协。
• 劳动问题：劳动问题仍是谈判中的关键议题，尤其受到加拿大保守派和特朗普支持者关注。

市场风险提示

• 市场情绪波动：任何分歧加剧都可能影响市场情绪，应关注美国贸易代表（USTR）和加拿大谈判代表Chrystia Freeland的官方声明。
• 特朗普言论影响：特朗普的推文可能引发市场波动，需谨慎对待。
• 潜在风险事件：谈判失败可能导致贸易战争，但当前环境下，美国不太可能立即采取极端措施。

法律声明

• 本报告由BNP Paribas的策略与经济学家团队撰写，不构成独立研究，可能涉及与销售和交易部门的利益冲突。
• 本报告不构成投资建议，亦非投资研究报告，仅供专业客户参考。
• 本报告可能包含模拟数据和市场情景，不保证其准确性或适用性。
• 信息仅用于讨论特定产品和投资，可能随时变更或终止。
• 本报告涉及的证券可能未在某些司法管辖区注册，仅限特定投资者购买。
• 交易需通过BNPP的代表进行，且需遵守相关法律与监管规定。

适用范围

• 本报告适用于专业客户、合格对手方以及符合MiFID II规定的投资者。
• 部分内容可能仅限于特定市场（如美国、英国、法国、德国）的投资者。

结论

尽管NAFTA谈判仍面临诸多挑战，但其存续的可能性仍较高。墨西哥经济对NAFTA的依赖正在减弱，但短期内若谈判失败，市场可能会出现过度反应。报告建议投资者关注利率曲线走势和汇率波动，避免因过度反应而造成损失。