20160311-华泰证券-供给侧改革系列报告之有色金属行业：寻找产业再平衡的路径_1mb

有色金属行业供给侧改革分析总结

核心内容

本报告聚焦于2016年中国有色金属行业在供给侧改革背景下的发展路径与投资建议，分析了行业供需两端的边际改善、产能去化对价格走势的影响，以及重点推荐的上市公司。

主要观点

供给侧改革背景

• 供给侧改革是中国经济结构调整的重要举措，旨在通过抑制过剩产能和刺激需求，推动行业向更健康的方向发展。
• 供给侧改革在供需两端同时发力，包括产能控制、财政补贴和金融去杠杆等措施。

金属价格与企业利润

• 金属价格的大幅下跌导致企业资产负债表恶化，行业利润大幅下滑。
• 供给侧改革推动产能和库存的去化，有助于修复企业利润率并实现业绩提升。

产业分化趋势

• 由于中美利差缩小，金融属性减弱，实体供求关系主导金属价格。
• 不同金属的价格走势差异主要由供给收缩程度决定。

投资方向

• 电解铝行业产能去化相对充分，预计二季度将出现阶段性供求缺口，推动铝价上行。
• 锌行业在矿山收缩向冶炼收缩过渡，未来可能进一步收缩产能，支撑锌价企稳。
• 镍行业利润倒逼产能收缩，但库存高企抑制价格反弹空间。

关键信息

电解铝行业

• 2015年国内电解铝消费约3150万吨，运行产能约3020万吨，开工率不足80%。
• 由于去年四季度铝厂大规模关停，库存已低于去年同期水平。
• 电解铝行业已进入“去产能”阶段，价格中枢有望继续抬升。

锌行业

• 海外矿山服务年限到期叠加嘉能可减产，导致全球锌精矿产量减少。
• 2016年预计全球锌精矿产量为1280万吨，需求量为1403万吨，存在供需缺口。
• 矿山产能去化支撑锌价逐渐企稳，冶炼加工费下滑可能进一步推动库存去化。

镍行业

• 2015年镍价大幅下跌，导致镍生铁和电解镍企业利润下滑。
• 库存高企抑制镍价反弹空间，但冶炼环节利润去化可能向上游传导。

投资建议

• 推荐关注电解铝行业，重点推荐南山铝业、云铝股份、中国铝业。
• 镍、锌等子行业也值得关注，尤其是锌行业产能去化进程可能带来价格支撑。

行业评级

公司推荐

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 下游需求恢复不及预期
• 产能出清节奏可能存在反复
• 供给冗余仍可能压制金属价格走势

结论

供给侧改革推动了有色金属行业从供需两端的边际改善，为行业带来一定的反弹机会。电解铝和锌行业是当前关注的重点，其产能和库存去化相对充分，有望推动价格回升。投资建议以行业龙头和价格弹性较大的企业为主，同时需关注政策变化和市场预期对行业的影响。