计算机行业专题研究：密码，网络安全最大弹性领域-20191216-天风证券-28页_1mb

计算机行业专题研究：密码行业分析

核心内容

密码行业是网络安全领域的重要组成部分，作为网络世界的“身份证”，密码解决了“你是谁”的问题，是身份认证的最高等级方式。随着《密码法》于2020年1月1日正式实施，密码行业迎来政策驱动的快速增长期，预计传统密码行业增速将从10%~20%提升至30%以上。同时，随着物联网、区块链、数字货币等新兴领域的应用拓展，密码行业未来五年新增市场规模有望达百亿。

主要观点

• 传统密码行业：政策驱动客户下沉，行业增长中枢提升至30%+，成为网络安全领域的最大弹性领域。
• 新兴应用领域：
  • 电子签名：作为密码应用的首个落地领域，电子签名在互联网金融、地产等行业迅速发展，预计市场规模庞大。
  • 物联网安全：安防、车联网等领域的PKI（公钥基础设施）有望于2021~2022年放量，单台车需约5个安全加密芯片，市场空间达20亿元。
  • 区块链与数字货币：银行及联盟链企业将加配PKI，远期市场空间值得期待。
• 竞争格局：行业客户黏性强，数据互通性问题形成天然壁垒，双寡头格局有望延续，主要为格尔软件和吉大正元。
• 投资机会：推荐格尔软件，建议关注数字认证、卫士通等公司。

关键信息

密码应用场景

1. G端：政府自建平台，如公安、国安、财政、卫生等部委及省级部门，覆盖率达较高水平。
2. B端：企业与个人用于网上报税、网银交易、电子签名等。

密码产业链

1. 上游：产品设备方，如飞天诚信。
2. 中游：TOG建设方，如格尔软件（2018年收入约3.1亿元）。
3. 下游：TOB运营商，包括第三方CA和自建CA，如数字认证（2018年收入约6.7亿元）。

密码法实施影响

• 范围扩大：市县一级需有密码预算。
• 合规提升：强制使用国密算法。
• 政策兑现：密码检测相关工作将启动，推动行业景气度提升。

市场规模预测

• TOG行业容量：从10亿级扩大至约50亿级。
• 电子签名市场：预计未来增长迅速，E签宝、法大大、上上签等企业已具备一定用户基础。
• 物联网安全市场：2023年PKI安全芯片市场预计超20亿元。

竞争格局

• 标准制定者优势：标准制定者在投标中享有加分，形成行业壁垒。
• 客户黏性：格尔软件已占据优质客户资源，包括国家部委、地方政府、公安、军工、金融机构等。
• 双寡头格局：在国产密码细分行业下，PKI领域（非金融）由格尔软件和吉大正元主导。

风险提示

1. 政策落地不及预期：密码法实施可能遇到阻碍，导致行业增长不及预期。
2. 行业竞争加剧：国密行业竞争可能加剧，毛利率面临下降风险。

相关标的

• 推荐标的：格尔软件
• 建议关注：数字认证、卫士通等企业

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入（预期相对收益20%以上）、增持（预期相对收益10%~20%）、持有（预期相对收益-10%~10%）、卖出（预期相对收益-10%以下）。
  • 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%~5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）。

总结

密码行业在政策驱动下，传统与新兴应用领域均迎来发展机遇。随着《密码法》的实施，行业增长中枢有望提升至30%+，同时物联网、区块链、数字货币等新兴市场将带来百亿级新增空间。行业竞争格局呈现双寡头趋势，格尔软件凭借先发优势和客户黏性，有望在客户下沉中持续受益。投资方面，推荐格尔软件，建议关注数字认证、卫士通等企业。然而，行业仍面临政策落地不及预期和竞争加剧等风险。