20230203-建信期货-宏观市场月报_中国前置防疫闯关时点_美联储放缓紧缩步伐_14页_1mb

宏观金融研究团队总结

核心内容概述

2022年12月至2023年1月，全球金融市场围绕中国前置防疫共存闯关和美联储放缓紧缩步伐两条主线展开。中国疫情政策调整推动了经济复苏预期，而美联储的货币政策转向则影响了全球利率市场和商品市场走势。

主要观点

• 中国防疫政策调整：2022年12月，中国取消动态清零政策，进入防疫共存阶段，尽管初期经济探底，但1月PMI回升至扩张区间，显示出疫后复苏的初步迹象。
• 欧美通胀与软着陆预期：欧美通胀压力见顶回落，市场预期美联储将结束加息周期并在2023年下半年开始降息，推动全球股市反弹和主权债券市场走强。
• 市场预期与央行政策的分歧：尽管美联储放缓加息步伐，但经济韧性、结构性通胀和市场信心改善可能使通胀回落速度慢于预期，导致降息预期落空。
• 全球资产市场表现：股市在预期推动下强势反弹，商品市场分化明显，工业金属受益于中国经济复苏，贵金属因美元走弱而反弹，但黄金可能陷入震荡；原油受益于全球经济预期改善，而利率债表现偏弱。

关键信息

一、一月份宏观市场回顾

• 全球金融市场围绕中国防疫政策调整和美联储货币政策变化展开。
• 中国1月制造业和服务业PMI双双回到扩张区间，证实疫后复苏预期。
• 美联储放缓加息步伐，欧洲央行和英国央行继续加息，市场预期美联储将在2023年下半年开始降息。
• 美元指数因避险需求下降和利差收窄预期而大幅调整，但1月就业数据超预期推动其快速反弹。

二、宏观环境评述

2.1 中国前置防疫共存闯关时点

• 2022年12月中国正式实施“乙类乙管”，防疫政策大幅放宽。
• 1月PMI回升至52.9%，为2021年下半年以来次高值，但复苏步伐不一。
• 房地产市场受政策调整和人口周期影响，销售面积同比大幅下降，但预计将在较低水平企稳。

2.2 欧美非通胀与软着陆预期

• 美国CPI增速回落至6.5%，核心CPI回落至5.7%，显示通胀压力缓解。
• 欧元区CPI初值为8.5%，核心CPI为5.2%，通胀回落趋势明显。
• 尽管通胀回落，但结构性因素可能使通胀中枢高于疫情前水平，降息概率偏低。

2.3 市场预期与欧美央行的分歧

• 市场预期美联储将在3月加息后停止紧缩，但美联储仍需几次加息才能达到足够限制性水平。
• 美联储政策利率已接近历史高点，市场预期与美联储政策之间存在明显分歧。
• 美元指数因避险需求下降和利差收窄预期而调整，但美国就业数据超预期限制了降息预期。

三、资产市场分析

• 债券市场：美债收益率分化，短端利率上行，长端利率偏弱调整；中国国债收益率因疫后复苏预期而回落。
• 股票市场：全球股市在预期推动下反弹，中国成长股表现优于价值股，但二季度后可能受弱复苏和海外经济疲软影响。
• 商品市场：工业金属受益于中国经济复苏，贵金属因美元走弱而反弹，能源价格受暖冬因素影响承压，农产品价格偏弱调整。

四、中期资产配置建议

主要风险因素

• 中国疫后复苏的持续性
• 美联储紧缩步伐的不确定性
• 中美地缘政治因素

团队信息

• 研究员：
  • 何卓乔(宏观贵金属)：020-38909340，hezq@ccbfutures.com，F3008762
  • 黄雯昕 (宏观国债)：021-60635739，huangwx@cbfutures.com，F3051589
  • 董彬(股指外汇)：021-60635731，dongb@ccbfutures.com，F3054198
  • 王天乐 (期权量化)：021-60635568，wangtl@ccbfutures.com，F03107564

免责声明

本报告由建信期货研究发展部撰写，仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。