基础化工行业2023Q4策略：看好供需改善细分领域，掘金进口替代新材料-20231006-浙商证券-23页_2mb

基础化工行业2023Q4策略总结

行业总览

核心内容

• 化工行业整体面临需求下行压力，出口交货值同比下滑，导致产品价格承压。
• 中信基础化工指数年初至今下跌12.9%，市盈率和市净率分别处于近十年的28%和15%分位值，估值处于历史低位。
• 2023H1行业实现营业收入12218亿元，同比下滑-5.1%；归母净利润776.8亿元，同比下滑-51.1%。整体盈利能力承压，但部分细分行业出现改善。

主要观点

• 化工行业处于主动去库周期，库存周期持续改善。
• 行业投资增速仍维持相对高位，未来需关注产能释放对盈利的潜在压力。
• 细分子行业表现分化，部分领域盈利改善明显。

细分板块分析

轮胎

• 盈利改善：23Q2毛利率21.55%，同比+7.59PCT，环比+4.56PCT；净利率9.00%，同比+4.67PCT，环比+4.10PCT。
• 驱动因素：内外需修复、原材料价格回落。
• 趋势：海外库存去化，国内汽车销量增长带动需求修复。
• 推荐公司：赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

粘胶

• 盈利改善：23Q2毛利率16.85%，同比-1.01PCT，环比+2.97PCT；净利率4.63%，同比-0.82PCT，环比+4.55PCT。
• 驱动因素：棉花价格上涨带动粘胶需求，溶解浆等原材料价格下跌，价差扩大。
• 趋势：行业供给集中，短期内无新增产能，需求有望持续修复。
• 推荐公司：三友化工，关注中泰化学。

涤纶长丝

• 盈利改善：23Q2毛利率10.75%，同比-0.43PCT，环比+3.58PCT；净利率1.89%，同比-2.72PCT，环比+2.41PCT。
• 驱动因素：内需复苏、直接出口增长。
• 趋势：行业集中度提升，开工率维持高位，库存持续下降。
• 推荐公司：桐昆股份、新凤鸣。

氟化工

• 盈利改善：23Q2毛利率16.76%，同比-7.25PCT，环比+1.45PCT；净利率7.38%，同比-9.19PCT，环比+3.15PCT。
• 驱动因素：制冷剂配额政策落地，供需格局优化，价差改善。
• 趋势：下游需求稳步提升，特别是数据中心液冷市场增长。
• 推荐公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份，关注新宙邦。

钛白粉

• 盈利改善：23Q2毛利率19.81%，净利率7.76%，环比分别提升2.21PCT和1.19PCT。
• 驱动因素：产品价格上涨，原材料成本下降，硫酸价格回落。
• 趋势：政策推动房地产竣工面积增长，行业库存下降，价格有望反弹。
• 推荐公司：关注行业龙头。

煤化工

• 盈利改善：23Q2毛利率12.7%，净利率4.3%，同比分别下滑12.4和11.6pcts，环比降幅收窄。
• 驱动因素：煤油价差走阔，产品价格回升。
• 趋势：短期盈利改善，但长期仍需关注产能释放和需求增长。
• 推荐公司：无明确推荐，但建议关注价格回升带来的机会。

投资建议

核心内容

• 重点推荐产能压力小而需求有望改善的细分领域：轮胎、粘胶、涤纶长丝、氟化工。
• 关注具备成本优势的周期龙头白马，如万华化学、华鲁恒升等。
• 布局进口替代和下游需求快速增长的新材料，如电子特气、新能源材料等。

主要观点

• 轮胎、粘胶、涤纶长丝、氟化工等板块在Q4及更长维度具备盈利修复潜力。
• 周期龙头在行业底部具备布局价值，有望在下一个周期实现业绩增长。
• 新材料领域受益于进口替代和技术进步，具备长期增长空间。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 需求不及预期风险
• 安全事故风险
• 行业测算偏差风险

行业评级

• 看好（维持）

重点公司估值

关键信息

• 行业整体：需求疲软，出口下滑，盈利承压，估值处于历史低位。
• 细分行业：轮胎、粘胶、涤纶长丝、氟化工、钛白粉等盈利改善显著。
• 投资主线：关注供需改善、成本优势、进口替代等。
• 风险因素：原材料价格波动、需求不及预期、政策变化等。

总结

2023年Q4基础化工行业面临内外需修复与原材料价格回落的双重驱动，部分细分行业如轮胎、粘胶、涤纶长丝、氟化工等盈利显著改善。行业整体估值处于历史低位，具备投资价值。建议关注产能压力小、需求有望改善的板块及具备进口替代潜力的新材料企业。