20220424-国信证券-宋城演艺-300144.SZ-疫情影响主业经营_轻装上阵积极多元谋成长_9页_1mb

宋城演艺 (300144. SZ) 总结

核心内容

宋城演艺在2021年实现业绩扭亏为盈，全年营收11.85亿元，同比增长31.27%，归母净利润3.15亿元，同比增长117.98%。尽管疫情对主业造成影响，但公司通过轻资产模式和花房投资收益支撑了盈利。2021年每10股派发现金红利0.50元，体现了公司对未来现金流的信心。

主要观点

• 2021年业绩表现：公司全年实现营收11.85亿元，同比增长31.27%；归母净利润3.15亿元，同比增长117.98%；扣非净利润2.68亿元，同比增长115.15%。若剔除花房影响，2021年演艺业绩同比增长70%+。
• 2022Q1业绩亏损：受疫情影响，2022Q1营收0.85亿元，同比下降72.16%；归母净利润亏损0.39亿元，扣非净利润亏损0.40亿元。公司多数项目处于间歇性开业状态，演出场次显著减少。
• 盈利支撑结构：成熟项目（如杭州、三亚、丽江、桂林）贡献了主要盈利，轻资产收入和花房投资收益是重要盈利来源。2021年轻资产收入1.02亿元，净利率较高；花房投资收益约1亿元。
• 疫情恢复趋势：2021H1复苏提速，Q2营收恢复72.23%，业绩恢复6-7成；但2021H2受疫情影响明显，Q3营收恢复35.64%，业绩恢复11.18%；Q4淡季营收恢复41.72%，但业绩亏损。
• 应对策略：公司积极轻装上阵，拟将澳洲、珠海项目转让给控股股东，减轻资本开支压力。同时，探索多元化项目合作开发和运营模式，打造平台型企业，优化管理流程。

关键信息

营收与利润

• 2021年：

  • 营收：11.85亿元（+31.27%）
  • 归母净利润：3.15亿元（+117.98%）
  • 扣非净利润：2.68亿元（+115.15%）
  • EPS：0.12元（处于业绩预告区间内）

• 2022E：

  • 营收：11.91亿元（+0.5%）
  • 归母净利润：3.84亿元（+21.9%）
  • 扣非净利润：12.88亿元（+235.2%）
  • EPS：0.15元

• 2023E：

  • 营收：27.83亿元（+133.8%）
  • 归母净利润：12.88亿元（+235.2%）
  • 扣非净利润：17.38亿元（+34.9%）
  • EPS：0.49元

• 2024E：

  • 营收：36.74亿元（+32.0%）
  • 归母净利润：17.38亿元（+34.9%）
  • 扣非净利润：17.38亿元（+34.9%）
  • EPS：0.66元

财务指标

• 毛利率：2021年51%（较2019年下降20.31%）
• 期间费用率：2021年下降11.10%，其中管理费用率下降10.30%
• EBIT Margin：2021年18.5%，2022E 22.8%，2023E 46.1%，2024E 48.7%
• ROE：2021年4.12%，2022E 5%，2023E 15%，2024E 18%
• PE：2021年114.3x，2022E 93.7x，2023E 28.0x，2024E 20.7x
• PB：2021年4.71x，2022E 4.56x，2023E 4.11x，2024E 3.63x
• EV/EBITDA：2021年74.0x，2022E 60.5x，2023E 23.2x，2024E 17.7x

项目表现

• 成熟项目：杭州本部收入4.86亿元（+69.36%），恢复至2019年的52.87%；三亚收入1.48亿元（+16.41%），恢复至2019年的37.67%；丽江收入1.16亿元（-14.85%），恢复至2019年的34.86%；桂林收入0.91亿元（+61.07%），恢复至2019年的56.74%。
• 新项目：上海项目新开业，收入0.74亿元（五一收入0.25亿元+），客单价创历史新高。
• 疫情影响：2021年Q4营收恢复至2019年的41.72%，但业绩亏损；2022Q1营收仅恢复至2019年的10%左右，业绩亏损显著。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• PE估值：2022E 94x，2023E 28x，2024E 21x
• 未来展望：若疫情企稳，公司有望实现恢复性增长；轻重结合扩张和演艺集群探索仍助力成长。

风险提示

• 疫情反复
• 新项目扩张低于预期
• 商誉减值风险
• 股东减持风险

相关研究报告

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可比公司盈利预测及估值表

财务预测与估值

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

关键财务与估值指标

现金流量表（百万元）

投资建议

公司积极应对疫情挑战，通过轻装上阵、轻重结合扩张和管理优化，未来行业复苏和多元扩张仍带来看点，维持“买入”评级。