20170326-广发证券-广发非银周报_估值历史低位_配置价值显现_12页_1mb

估值历史低位，配置价值显现

核心内容概述

本报告由广发证券非银金融研究团队发布，主要分析了券商、保险及信托行业的最新表现与发展趋势，指出当前估值处于历史低位，具备配置价值。

主要观点

保险行业：回归长期，贴现率新规短期缓解压力

• 业绩表现：中国平安与中国人寿2016年报净利润分别同比增长15.1%和下降44.9%，显示行业受到投资冲击，但承保端表现强劲，新业务价值分别增长32.2%和56.4%。
• 保费增长：1-2月寿险和财险保费分别同比增长35.41%和10.35%，增速稳健。
• 保户投资款：保户新增投资款规模同比下降60.7%，反映理财型产品监管趋严。
• 贴现率调整：保监会调整风险准备金贴现率计算方法，从统一750日国债收益率改为三段式评估，短期限制保险准备金上浮空间，但有利于长期产品发展。
• 估值情况：2017年行业对应P/EV估值低于1倍，处于历史低位，推荐中国人寿、中国太保。

证券行业：行业性利空逐步出清，事件性驱动发酵

• 行业表现：券商股在大盘上涨中表现平淡，主要受金融市场利率上升、强监管及再融资新政等利空影响。
• 估值水平：大型券商如中信证券、海通证券2016年P/B估值分别为1.38和1.55倍，整体处于底部区域。
• 推荐主线：
  • 综合实力强、业务均衡的大券商：如中信证券、国泰君安。
  • 事件性驱动的弹性券商：如定增价格倒挂、投行业务排名第六的国金证券和首家完成员工持股的国元证券。

信托行业：基本面稳健，资管新规影响有限

• 行业数据：2016年信托资产规模达20.22万亿元，同比增长24%，结束三年增速下滑；综合年化信托报酬率回升至0.73%，不良率下降至0.58%。
• 短期利好：基金子公司与券商资管业务回流、房地产融资需求转向利好行业，量价齐升趋势持续。
• 中长期趋势：资管新规推动“去通道化、规范化”，预计通道业务占比约10%，对整体影响有限。
• 盈利与风控：行业虽受投资收益拖累，但成本控制有力，利润总额仍保持3%正增长。

关键信息总结

估值情况

• 券商、保险估值均处于历史底部区间，具备高性价比。
• 保险行业17年对应P/EV估值低于1倍，证券行业大型券商P/B估值在1.38-1.55倍之间。

行业动态

• 保险：保监会调整贴现率计算方法，增强财务报表可比性，引导行业回归长期。
• 证券：行业性利空逐步出清，关注一季报对估值的提振作用。
• 信托：信托资产规模增长，报酬率提升，不良率下降，资管新规影响有限。

推荐标的

• 保险：中国人寿、中国太保。
• 证券：中信证券、国泰君安、国金证券、国元证券。
• 信托：未具体推荐，但整体行业表现稳健。

风险提示

• 利率受突发因素影响波动超预期。

行业评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

数据来源

• Wind、广发证券发展研究中心、信托业协会、中国人民银行等。

附注

• 分析师：曹恒乾、商田。
• 联系方式：文京雄，020-87572429，wenjingxong@gf.com.cn。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。

图表与数据摘要

• 图1、图2：市场指数及行业指数周度涨跌幅。
• 图3、图4、图5、图6：寿险、财险保费及其增速、保户投资款新增交费及同比增速、行业万能险结算利率、10年期国债收益率及750日移动平均线。
• 图8、图9：保险行业估值曲线、证券公司盈利预测与估值表。
• 图13、图14、图15、图16、图17、图18：社会融资规模增量及信托贷款占比、信托产品成立规模及平均收益、信托报酬率、不良率及已清算项目年化综合收益率、信托资产余额、信托行业营收及利润总额。
• 表1、表2、表3：保险公司盈利预测与估值表、证券公司盈利预测与估值表、信托公司2016年报数据。

结论

当前券商、保险估值处于历史低位，具备配置价值。保险行业在政策引导下回归长期，证券行业利空逐步出清，信托行业基本面稳健，资管新规影响有限。建议关注保险与证券板块，特别是中国人寿、中国太保、中信证券、国泰君安等标的，同时注意利率波动等风险。