20140718-东北证券-证券行业_2014年中期投资策略-分化加速_重点关注有竞争优势的特色券商_18页_521kb

证券/金融服务行业2014年中期投资策略总结

核心内容

2014年证券行业继续推进市场化改革，创新业务和产品成为行业发展的重要驱动力。随着金融脱媒和资本市场的成熟，券商的盈利模式、业务结构以及组织方式正在发生深刻变化。创新业务如融资融券、衍生品交易、资产管理等，已成为券商收入的重要来源，推动其向专业化和多元化方向发展。

主要观点

• 证券行业正在经历从传统通道业务向创新业务的转型，盈利模式逐步从单一佣金收入向多元化收入结构转变。
• 创新业务对券商的盈利能力有显著提升作用，但短期内对业绩的拉动有限，需时间积淀。
• 2014年上半年，19家上市券商中15家净利润同比增长，其中太平洋、山西证券、国金证券、西南证券与中信证券涨幅最大。
• 上市券商整体估值处于历史低位，市盈率和市净率分别为26.64倍和1.63倍。
• 券商需在资本实力、客户资源和销售网络等方面具备优势，以应对行业竞争和创新业务的挑战。

关键信息

行业整体表现

• 2014年上半年，19家上市券商累计营业收入同比增长17.63%，累计净利润同比增长29.68%。
• 6月券商营业收入同比大增110.20%，净利润同比大增274.85%。
• 2014年1-6月，除4家券商净利润同比下滑外，其余15家券商均实现增长，其中太平洋、山西证券、国金证券、西南证券和中信证券增长最快。

业务创新

• 业务创新成为证券行业成长的催化剂，推动券商向财富管理方向转型。
• 融资融券、衍生品交易、资产管理等创新业务已成为券商收入的重要来源。
• 自营业务通过期权、沪深300及ETF T+0等工具实现多元化投资策略，提高盈利能力。

大券商优势

• 大券商在资本、客户资源和销售网络等方面具有明显优势，创新业务推进更快，收入占比更高。
• 创新业务主要集中在资本中介型（如融资融券、股权质押）和交易型（如场外衍生品）业务。
• 券商净资本实力与盈利能力呈正相关，净资本超过90亿元的券商盈利能力更强。

网络券商发展

• 网络券商通过低价策略快速积累客户，逐步形成规模效应。
• 国金证券和方正证券作为网络券商的代表，具有地域特色和股价驱动因素，值得关注。

投资策略

• 下半年券商板块可能在中报业绩、佣金率稳定、创新业务推进和市场走势稳定的情况下出现反弹。
• 但由于系统性风险仍在，IPO节奏放缓和监管不确定性，系统性上涨机会不大。
• 投资应聚焦于两类券商：一是资本实力雄厚、创新能力领先的大型券商（如中信证券）；二是具有地域特色和股价驱动因素的中小型券商（如国金证券和方正证券）。

风险提示

• 证券市场波动将影响券商业绩和股价。
• 监管政策变化可能对创新业务的推进产生影响。

重点公司

• 中信证券：资本实力雄厚，创新能力领先，是大型券商的代表。
• 国金证券：网络券商的领头羊，股价调整充分，具有较好的投资潜力。
• 方正证券：集团实力雄厚，综合金融布局完善，具备差异化竞争优势。

行业发展趋势

• 产品多样化、服务多元化和盈利来源多元化是证券行业未来发展的趋势。
• 证券市场创新空间逐步打开，券商在交易所市场、场外市场和债券市场的资本中介作用增强。
• 随着创新业务的推进，券商将逐步从被动通道服务转向主动产品创造和客户流动性支持。

数据支持

• 2013年证券公司客户资产管理总规模达到5.2万亿元，业务净收入270.30亿元。
• 2013年证券公司融资融券业务收入184.62亿元，占营业收入比重11.59%。
• 衍生金融工具投资收益在部分券商中占比超过8%，如招商证券和广发证券。

结论

2014年证券行业投资机会主要集中在资本实力强、创新能力强的大型券商以及具有地域特色和股价驱动因素的中小型券商。虽然行业整体估值处于低位，但创新业务的推进将为券商带来新的增长点。投资者应关注行业政策变化和创新业务进展，把握结构性机会。