汽车行业龙头系列报告之一_未来存量博弈下_优势龙头势不可挡_19页_1mb

未来存量博弈下，优势龙头势不可挡

核心内容

随着汽车行业进入平稳发展阶段，市场将呈现“存量博弈”特征，行业集中度将持续提升，技术先进、竞争实力强的龙头公司或细分领域龙头将获得更多的市场份额，实现盈利增速超越行业平均水平，形成“强者恒强”的格局。

主要观点

1. 乘用车行业：集中度提升，优势车企胜出

• 市场份额向龙头集中：2000年到2016年，CR10从71.4%提升至88.3%，CR5从44.5%提升至70.5%。上汽集团市场份额从17%提升至23.1%，高于第二名约8个百分点。
• 盈利集中度提高：2014年CR5和CR10分别为36.3%和40.5%，2016年分别提升至37.5%和45.3%。上汽、广汽、吉利等车企盈利增速显著，尤其是吉利汽车净利润增长高达126%。
• 优势车企盈利增速有望远超行业平均水平：上汽集团自主品牌销量和毛利率持续提升，吉利汽车通过收购沃尔沃实现技术和产品升级，广汽集团则在新能源和自主品牌方面发力。

2. 客车行业：格局稳定，强者恒强

• 市场份额集中度高：前四大客车企业市场份额维持在60%左右，宇通客车市场份额从2012年的20.4%提升至2016年的24.0%。
• 盈利集中于龙头企业：宇通客车归母净利润占上市客车企业比重达99%，2012年来复合增速达27.1%。中通客车市场份额和盈利也显著提升。
• 毛利率优势明显：2016年宇通客车毛利率为27.8%，远高于其他客车企业，盈利能力突出。

3. 重卡行业：龙头公司盈利能力有望回归

• 行业集中度较高：前五大企业市场份额基本维持在82%左右，一汽集团市占率最高，中国重汽和陕汽集团市场份额持续提升。
• 盈利波动趋弱：随着行业集中度提高，重卡龙头公司盈利能力将趋于稳定，波动减小。

4. 零部件行业：盈利向龙头集中

• 行业集中度逐步提升：2014年零部件CR10为7.08%，2016年提升至7.57%。华域汽车和福耀玻璃作为行业龙头，利润占比稳步提升。
• 细分领域龙头表现突出：拓普集团、精锻科技等在细分领域中盈利增速显著高于行业平均水平，主要得益于国际化战略和市场份额扩张。

5. 动力电池行业：集中度持续上升

• 行业出货量快速提升：2011年动力电池出货量为0.4GWh，2016年达到28GWh，年均复合增速达134%。
• CR3、CR5、CR10持续上升：2016年CR3为59.1%，CR5为68.5%，CR10为78.8%。CATL和国轩高科市场份额持续提升，CATL成为国内第一大动力电池供应商。

关键信息

• 行业趋势：汽车行业进入平稳发展，销量增速放缓，竞争加剧，行业集中度持续提升。
• 投资建议：建议关注上汽集团、广汽集团（A+H）、吉利H、江淮汽车、华域汽车、福耀玻璃、精锻科技、新泉股份、拓普集团、国轩高科、继峰股份、均胜电子、宁波高发、潍柴动力等企业。
• 投资评级：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
  • 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

风险提示

• 汽车行业销量增速低于预期；
• 经济增长不确定性影响行业销量；
• 新能源汽车销量低于预期，影响动力电池出货量及盈利。

信息披露

• 福耀玻璃：东方证券资管持有福耀玻璃股票达1%以上，需向客户披露。

分析师申明

• 分析师观点反映其个人判断，与薪酬无直接或间接关系。
• 投资评级和盈利预测信息仅在报告发布后12个月内有效。