宏观经济专题：未来基建能好么？-20210518-天风证券-17页_1mb

未来基建能好么？

核心内容

本报告分析了2021年基建投资的前景，指出在宏观经济逐步恢复和政策导向调整的背景下，基建投资增速将维持在**3% - 5%**的弱增长区间。虽然2020年基建投资增速低于预期，但2021年预计仍有一定的增长空间。

主要观点

1. 2020年基建增速低于预期的原因：

   • 财政支出力度有限：2020年公共预算支出仅增长2.8%，政府性基金支出增长缓慢，专项债和特别国债资金结余较多。
   • 资金来源收缩：除专项债和特别国债外，其他基建资金来源如银行贷款、城投债、非标融资等均出现收缩。
   • 地方财政压力和隐性债务风险管控：地方财政赤字下降，对隐性债务的监管趋严，限制了基建投资的增长空间。

2. 2021年基建投资展望：

   • 财政资金：财政支出略有改善，但空间有限。若国有土地出让收入相关支出增速恢复至2019年水平，预计基建增速可达5%。
   • 专项债：2021年新增专项债规模为3.65万亿元，虽较2020年减少，但资金仍可用于基建，且发行节奏后移，集中在三季度。
   • 贷款与非标：基建中长期贷款增速可能放缓，非标融资继续压降，但收缩幅度趋于平稳。
   • 城投债：受政策调控和资金面收紧影响，城投债净融资预计难以超过2020年水平。
   • 行业投资：电力、水利投资预计保持高增长，但交通、公共设施管理等传统基建投资增速有限，整体基建投资温和增长。

3. 地方债投向变化：

   • 专项债投向调整，不再用于房地产相关领域，更多聚焦于交通、能源、农林水利、生态环保、社会事业等。
   • 棚改和老旧小区改造虽有资金支持，但对基建的拉动作用有限，仅在1%左右。

关键信息

• 2020年基建增速：全年基建投资增速为3.41%，低于市场预期。
• 专项债使用情况：2020年专项债和特别国债资金结余较多，2021年新增专项债规模减少，但用于基建的理论规模未明显下降。
• 财政收支状况：2020年财政收支状况优于预算，但政府性基金支出增速较低，土地出让收入相关支出仅增长1%。
• 基建资金来源：主要包括公共预算、政府性基金（含专项债）、银行贷款、城投债、非标融资及应付款等。
• 2021年基建预测：全年基建增速预计在3% - 5%之间，一季度偏弱，二季度增速回升，但不会很高，三四季度经济不确定性增加，基建增速可能放缓。

基建投资节奏

• 一季度：基建投资增速较弱。
• 二季度：基建投资增速有所回升，但预计仍不高（2020Q2当季同比8.11%）。
• 三四季度：经济不确定性增加，专项债发行节奏偏慢，基建增速可能进一步放缓。

风险提示

• 经济走势超预期。
• 货币政策明显收紧。
• 外部形势恶化。

图表与数据

• 图1：财政支出力度并不算大。
• 图2：财政支出向民生、防疫等领域倾斜。
• 图3：财政收支预算值、实际值。
• 图4：2020年年末财政存款余额高于季节性水平。
• 图5：2020年国有土地出让收入安排的政府性基金支出较少。
• 图6：2020年政府性基金收支缺口明显扩大。
• 图7：基建中长期贷款增速提高。
• 图8：城投债净融资。
• 图9：社融信托贷款、委托贷款继续收缩。
• 图10：理财非标继续压降。
• 图11：中央预算内投资仅小幅增加至6100亿元。
• 图12：地方财政目标赤字低于去年。
• 图13：交通固定资产投资。
• 图14：铁路投资规模。
• 图15：2020年电力投资一枝独秀。
• 图16：国家电网投资。
• 图17：基建细项构成。
• 图18：公共设施管理业投资增速。
• 图19：新增专项债/特别国债规模。
• 图20：部分省市二季度地方债发行计划。
• 图21：地方债投向变化。
• 图22：基建投资资金来源。
• 图23：土地出让收支出现分化。
• 图24：部分地区2020年政府性基金支出情况。
• 图25：基建中长期贷款可能出现收缩。
• 图26：城投债净融资。
• 图27：城投债投向。
• 图28：社融口径信托贷款、委托贷款增量变化。
• 图29：2020年信托到期规模小于往年。
• 图30：2021年基建预测。

表格数据

• 表1：2020年底部分地区督促加快专项债支出进度。
• 表2：全国交通运输工作会议预期目标。
• 表3：各省重大项目投资计划。
• 表4：部分地区老旧小区改造投资规模。

结论

综上所述，2021年基建投资增速预计在3% - 5%的弱增长区间，主要受财政政策调整、专项债发行节奏、贷款收缩及地方财政压力等因素影响。虽然部分行业如电力、水利投资保持较高增速，但整体基建投资增长仍较为温和，政策导向更偏向于可持续发展和债务风险防控。