20150728-西南证券-盛运环保-300090.SZ-拿单能力强_业绩增速高的垃圾焚烧发电后起之秀_13页_984kb

盛运环保调研报告总结

核心内容

盛运环保（300090）是一家专注于垃圾焚烧发电业务的环保设备公司，具备从设备制造到投资建设运营的全产业链竞争优势。公司通过并购和业务转型，逐步摆脱传统运输机械业务，专注于垃圾焚烧发电、固废处理、医疗废物处理及生物质发电等环保领域，成为垃圾焚烧发电行业的后起之秀。

主要观点

• 强大的接单能力：公司在全国范围内布局垃圾焚烧发电项目，截至2015年7月，已投产、在建和拟建的项目总数达45个，设计处理能力达3.54万吨/日，已投运处理能力为2900吨/日，未来业绩增长空间巨大。
• 多渠道解决资金瓶颈：公司通过剥离低盈利业务、股权转让及定向增发等方式筹集资金，解决了资金紧张问题。2015年定向增发募集21.66亿元，用于支持垃圾焚烧发电项目的建设。
• 设立并购基金，加速外延扩张：公司与华融控股合作设立30亿元并购基金，专注于生活垃圾、餐厨垃圾、污泥处置和医疗废物处置领域，助力公司完善固废产业链。
• 行业前景广阔：垃圾焚烧发电行业处于快速发展阶段，国家政策支持和环保要求提升推动行业集中度提高，公司有望受益于行业高景气度。

关键信息

财务表现

项目情况

投资建议

• 评级上调：西南证券将盛运环保上调至“买入”评级，认为其未来业绩增长潜力大。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年营收分别增长72%、63%和49%；EPS分别为0.65、1.08和1.56元（考虑增发摊薄）。
• 估值分析：摊薄后EPS对应的PE分别为30倍、18倍和13倍，低于可比公司35倍PE水平，认为当前股价合理。

风险提示

• 项目进展或不及预期
• 开工项目过多可能造成流动资金紧张
• 市场大幅波动风险

行业背景

• 垃圾焚烧发电行业处于“跑马圈地”阶段，竞争激烈，先发优势明显。
• 国家政策推动垃圾焚烧发电发展，垃圾无害化处理率逐年提升，焚烧处理占比逐步增加。
• 随着环保标准提高，技术落后的小型焚烧厂将逐步被现代化大型焚烧厂取代，行业集中度有望提高。

总结

盛运环保通过并购和业务转型，已形成垃圾焚烧发电全产业链优势，具备强大的接单能力和充足的项目储备。公司通过多种渠道解决资金瓶颈，确保项目顺利推进，同时设立并购基金加速外延扩张。随着垃圾焚烧发电行业的快速发展和政策支持，公司未来业绩增长空间巨大，值得投资者关注。