20200723-广发证券-非银金融行业深度分析_公募基金蓬勃发展_券商深耕多维受益_32页_1mb

报告摘要

非银金融行业总结

核心内容

非银金融行业正迎来新的发展机遇，尤其是公募基金业务。公募基金作为泛资管行业的模范生，近年来在规模和产品结构上持续增长，已在国内资本市场占据重要地位。同时，券商在公募基金业务中扮演重要角色，其多维受益将推动行业进一步发展。

主要观点

公募基金蓬勃发展：中国公募基金行业自1998年起步以来，规模持续增长，2019年末突破14万亿元，占A股总市值和GDP比重不断上升。2014-2019年，基金净值规模复合增速达26.61%。
产品结构优化：尽管货币型基金占据较大份额，但权益类产品开始发力，2019年新设基金中权益类占比达50%，且整体回报较高。未来监管政策将推动产品结构进一步优化。
美国共同基金的启示：美国共同基金规模达25.7万亿美元，占GDP的比重逾100%，占股市总市值逾50%。其以股票型基金为主，费率持续下降，养老金是主要资金来源。中国公募基金行业与美国上世纪70年代发展情况相似，存在较大成长空间。
科技赋能与指数产品：贝莱德与先锋集团作为全球领先的共同基金管理公司，分别通过并购扩张和指数基金创新，在科技金融和低费率策略方面具有显著优势。
券商与公募基金的协同效应：券商作为公募基金的重要股东，能够通过丰富的产品结构和渠道优势，增强财富管理能力。同时，两者在研究、托管、融券等业务上具有协同效应，有助于券商提升盈利能力和熨平业绩波动。

关键信息

国内公募基金行业发展

市场规模：2019年末，中国公募基金管理规模突破14万亿元，占资产管理行业比重提升至12.89%。
产品结构：货币型基金占净值规模的48%，股票型和混合型基金合计占比22%。QDII基金占比微小，仅0.6%。
投资者结构：2019年，个人投资者持有市值占比51.12%，机构投资者占比48.88%。剔除货币基金后，机构投资者占比达64.87%。
费率趋势：公募基金费率整体下降，2018年股票型基金平均年化费率约为3.54%，而美国股票型基金平均费率仅0.55%，存在较大下降空间。

美国共同基金行业发展

市场规模：截至2019年末，美国共同基金规模达25.7万亿美元，占GDP的比重逾100%，占股市总市值逾50%。
产品结构：股票型基金占净值规模的52%，债券型基金占23%，货币市场基金占17%，混合型基金占8%。
投资者结构：个人投资者占87%，机构投资者仅占11%。其中，IRAs和DC计划占美国退休市场资产的60%，共同基金占其资产的46%。
费率趋势：美国共同基金费率持续下降，股票型基金费率从2000年的0.99%降至2018年的0.55%，混合型基金从0.89%降至0.66%，债券型基金从0.76%降至0.48%。
管理主体：美国共同基金主要由独立投资顾问管理，占基金资产的70%，并形成以独立投顾为中心的管理模式。

中美对比分析

发展阶段：中国公募基金行业仍处于发展初期，与美国上世纪70年代相似，存在较大成长空间。
产品构成：中国以货币型基金为主，占比达59%，而美国已转向股票型基金为主。
费率差异：美国共同基金费率远低于中国，存在优化空间。
投资者结构：美国以个人投资者为主，中国机构投资者比例逐渐上升。
养老金作用：美国养老金是共同基金的主要资金来源，而中国养老金入市政策初见成效，未来有望成为重要支撑。

投资建议

关注券商：建议关注中信证券（600030.SH / 06030.HK）、中金公司（03908.HK）、华泰证券（601688.SH / 06886.HK）、国泰君安（601211.SH / 02611.HK）等深度布局公募基金业务的券商。
估值分析：部分券商估值合理，具有较高投资价值。如华泰证券2020年合理价值为25.65元/股，2021年预计为28.88元/股。

风险提示

经济下滑：若经济下滑幅度超出预期，可能影响基金净值和整体市场表现。
资本市场波动：资本市场大幅波动可能对公募基金规模和收益产生负面影响。

图表索引

图1：2017-2019年中国资产管理行业分类规模（万亿元）
图2：中国公募基金历年数量及规模（只，万亿元）
图3：中国公募基金净值与A股总市值对比（万亿元）
图4：中国公募基金规模与A股总市值及GDP的比例
图5：中国公募基金资产规模-按投资类型分（万亿元）
图6：中国公募基金产品结构-按投资类型分
图7：中国开放式公募基金新发份额（亿元）
图8：中国开放式公募基金新发数量（只）
图9：中国单只公募基金平均净值（亿元）
图10：中国开放式公募基金资金净流动情况（亿元）
图11：国内公募基金整体平均费率变化趋势测算
图12：中国公募基金管理机构数量（家）
图13：中国公募基金管理机构主要股东行业分布情况
图14：2019年中国公募基金管理机构结构-按产品数量分
图15：2019年中国公募基金管理机构结构-按产品规模分
图16：中国公募基金管理机构资产规模集中度
图17：中国2019年末公募基金产品集中度
图18：中国公募基金个人与机构持有市值比例
图19：中国公募基金（剔除货币基金）个人与机构持有市值比例
图20：全球开放式基金规模构成-按地区分（万亿美元）
图21：美国共同基金规模、美国GDP以及上市公司总市值变化情况（万亿美元）
图22：美国共同基金规模与美国GDP及上市公司总市值的比例
图23：美国共同基金资产规模-按投资类型分（亿美元）
图24：美国共同基金数量-按投资类型分（只）
图25：美国共同基金资金流动情况（十亿美元）
图26：2009年美国基金市场净资产分布-按管理方式
图27：2019年美国基金市场净资产分布-按管理方式
图28：美国共同基金费率（%）
图29：美国指数基金费率-按产品类型分（%）
图30：2018年美国基金管理机构类型及占比
图31：美国基金发起人数量（家）
图32：美国基金管理机构资产规模集中度
图33：2018年美国共同基金投资者持有份额（万亿美元）
图34：美国个人投资者及机构投资者持有共同基金规模（万亿美元）及个人投资者比例（%）
图35：美国个人投资者数量以及美国家庭持有共同基金的比例
图36：中美公募基金规模对比（亿美元）
图37：中美公募基金数量对比（只）
图38：2018年中美公募基金构成对比（内圈为美国，外圈为中国）
图39：上世纪90年代末美国货币市场基金占共同基金总规模的比例情况

重点公司估值和财务分析表

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值(元/股)	EPS(元)	PE(x)	P/B(x)	ROE
海通证券	600837.SH	CNY	14.51	20200429	买入	16.67	0.99	14.66	12.51	8.70%
华泰证券	601688.SH	CNY	21.83	20200430	买入	25.65	1.19	18.34	15.48	8.50%
中信证券	600030.SH	CNY	30.54	20200428	买入	28.88	1.14	26.79	21.81	8.50%
国泰君安	601211.SH	CNY	19.19	20200430	买入	24.9	1.20	15.99	13.23	7.50%
东方财富	300059.SZ	CNY	27.53	20200410	增持	23.63	0.43	64.02	58.57	9.32%
招商证券	600999.SH	CNY	22.05	20200429	买入	21.92	1.14	19.34	18.22	8.40%
海通证券	06837.HK	HKD	7.54	20200429	买入	9.35	0.99	7.62	6.50	8.70%
HTSC	06886.HK	HKD	14.74	20200430	买入	19.00	1.19	12.39	10.45	8.50%
中信证券	06030.HK	HKD	18.96	20200428	买入	18.55	1.14	16.63	13.54	8.50%
国泰君安	02611.HK	HKD	14.16	20200430	买入	16.57	1.20	11.80	9.77	7.50%
中金公司	03908.HK	HKD	19.20	20200331	买入	19.09	1.15	16.70	14.01	10.30%
招商证券	06099.HK	HKD	10.40	20200429	买入	10.63	1.14	9.12	8.60	8.40%
中国光大控股	00165.HK	HKD	13.24	20200329	买入	14.84	1.42	9.32	8.12	5.63%
中银航空租赁	02588.HK	HKD	48.30	20200703	增持	65.25	1.01	6.17	7.08	12.70%