国内宏观周报：基建加码，加在了哪里？-20190923-长江证券-17页_1mb

国内宏观周报（9月16日-9月22日）总结

核心内容

近期，中国稳投资政策有所加码，呈现“抢开工”和“增储备”并行的特征。政策重点支持基建投资，尤其是交通运输和公共设施领域，同时关注民生项目和“补短板”工程。然而，政策效果在总量层面仍需观察，因财政压力和债务结构限制了资金支持的规模。

主要观点

• 稳投资政策加码：2019年9月，国家发改委加快项目审批，推动项目开工和储备，特别强调项目成熟度和可实施性。西部地区“抢开工”明显，中东部地区“增储备”增长较快。
• 基建投资方向：基建投资主要集中在交通运输（如高铁、公路）、公共设施（如供水、供气）和“惠民生”领域。西部及农村地区侧重传统基建“补短板”，中东部及城镇地区侧重新型基建和市政设施。
• 财政与专项债作用：大规模减税降费和支出前移导致一般财政收支压力上升，土地财政收入下降。专项债作为重要资金来源，可提供一定补充，但受项目现金流匹配及地区差异影响，总量效果有限。
• 政策重心转向调结构：在高杠杆背景下，政策重心从传统稳增长转向“调结构”，引导经济“出清”。稳增长政策旨在缓解“出清”过程中的“负溢出”，为结构调整创造环境。
• 宏观数据表现：通胀有所回落，猪肉价格上涨但涨幅收窄；人民币对美元升值，美元指数上涨；商品期货多数下跌，金属指数跌幅最大；商品房成交面积下降，土地市场量价齐升。

关键信息

基建投资加码

• 西部地区：计划年内开工项目占比近60%，主要集中在交通运输领域（如高铁、公路）。
• 中东部地区：项目储备增长较快，尤其在市政设施和公共设施管理领域。
• 项目申报：9月前20天，审批类项目申报金额比8月高2.3万亿元，其中基建项目占27.6%。
• 专项债使用：专项债额度提前下达，用于支持“抢开工”项目，但主要投向土储和棚改，对基建支持有限。

高频数据跟踪

• 通胀观察：
  • 蔬菜价格周环比下跌1.8%；
  • 猪肉价格周环比上涨1.2%，涨幅收窄；
  • CPI同比涨幅维持在0.6%-0.7%区间。
• 汇率表现：
  • 美元兑人民币汇率收于7.09，人民币对美元升值0.03%；
  • 美元指数收于98.48，周环比上升0.28%。
• 大宗商品：
  • 南华商品综合指数环比下降1.3%；
  • 金属指数跌幅最大，达3.6%；
  • 铁矿石指数跌幅最大，周环比下降6.6%。

中观行业表现

• 下游行业：
  • 30大中城市商品房成交面积周环比下降10.4%；
  • 一、二、三线城市成交均下降；
  • 土地供应量价齐涨，成交土地溢价率上升至9.23%。
• 中游行业：
  • 钢价综指周环比下跌1.0%；
  • 水泥价格指数上升0.7%，玻璃价格指数上升0.5%；
  • 有色金属价格多数下跌，橡胶价格小幅上涨。
• 上游行业：
  • 发电厂日均耗煤量下降1.7%；
  • 原油价格上涨，国内汽油、柴油价格同步上涨；
  • LME铜、铝、铅、锌期货价格多数下跌。

风险提示

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整；
2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

表格与图表目录

表格

• 表1：稳投资政策加码特征；
• 表2：中央预算内投资项目申报时间变化；
• 表3：各省重大项目开工或计划年内开工情况；
• 表4：基建项目主要集中在交通运输领域；
• 表5：去年底以来对基建投资的政策表述；
• 表6：食品分项周度环比变化；
• 表7：商品期货市场核心品种表现；
• 表8：商品期货市场细分品种表现。

图表

• 图1：西部省份“抢开工”表现；
• 图2：政府主导的审批类项目增长加快；
• 图3：基建项目占总投资额比重提升；
• 图4：基建项目申报金额增长；
• 图5：东中部地区项目储备增加；
• 图6：基建领域三个行业申报金额增长；
• 图7：水利、环境和公共设施管理业投资额增量；
• 图8：供水、供气项目投资额大幅提高；
• 图9：公共设施管理项目投资额超9000亿元；
• 图10：稳增长政策是结构调整背景下的对冲；
• 图11：城投债借新还旧占比超80%；
• 图12：地方政府融资规模总体回落；
• 图13：企业和居民减税降费规模超2.4万亿元；
• 图14：财政收支失衡压力上升；
• 图15：土地出让收入增长中枢下移；
• 图16：部分省份土储和棚改项目占比高；
• 图17：蔬菜平均批发价回落；
• 图18：猪肉平均批发价上涨；
• 图19：美元兑人民币及美元指数；
• 图20：欧元、日元兑人民币表现；
• 图21：CNY即期价、中间价及价差；
• 图22：CNY与CNH及价差；
• 图23：30大中城商品房成交面积；
• 图24：一线城市商品房成交面积；
• 图25：二线城市商品房成交面积；
• 图26：三线城市商品房成交面积；
• 图27：100城土地供应面积；
• 图28：100城土地挂牌均价；
• 图29：住宅类用地成交溢价率；
• 图30：三线城市住宅类用地溢价率；
• 图31：钢价、线材、长材价格指数；
• 图32：全国高炉开工率；
• 图33：水泥价格指数及历史表现；
• 图34：玻璃价格指数及历史表现；
• 图35：长江有色市场铜、铝价格；
• 图36：长江有色市场铅、锌价格；
• 图37：上期所铜、铝库存；
• 图38：上期所铅、锌库存；
• 图39：焦煤与动力煤价格表现；
• 图40：六大发电集团日均耗煤量；
• 图41：原油期货结算价格；
• 图42：LME铜、铝价格走势。

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联系信息

• 分析师：赵伟
  联系方式：(8621) 61118798
  邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn
  执业证书编号：S0490516050002

• 联系人：段玉柱、张蓉蓉
  联系方式：(8621) 61118701
  邮箱：duanyz@cjsc.com.cn, zhangrr@cjsc.com.cn

投资评级说明

• 行业评级：以行业股票指数相对同期相关证券市场代表性指数表现为基准，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：以公司股票涨幅相对同期相关证券市场代表性指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

相关证券市场代表性指数

• A股市场以沪深300指数为基准；
• 新三板市场以三板成指或三板做市指数为基准；
• 香港市场以恒生指数为基准。

公司声明

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