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光大证券2024年11月棉花策略报告总结

一、供应端

2024/25年度全球棉花产量同比增加648万吨，增长率为26%。美棉产量预计3092万吨，环比调减68万吨；全球方面，产量增幅主要来自中国及巴西。中国棉花产量预计6201万吨，同比增加55%。国内新疆棉花采摘率高达83%，“北疆已基本结束，南疆达72%”，新棉供应增加，基本面压力短期内显现。

二、需求端

9月中国服装鞋帽零售额同比下滑0.4%，低于社零3.2%的增速，纺服终端需求疲软。开机负荷方面，纱线综合负荷57.1%，纯棉纱厂负荷54.4%；坯布负荷则有所下降。海外纺织企业开机率回落，织厂累库迹象明显，下游需求支撑有限。

三、进出口情况

全球棉花进口预计925万吨，同比降325万吨。中国进口预计196万吨，大幅下滑130万吨。美棉出口签约117万吨，同比降316万吨，装运率仅为24.7%，表明外需不振。

四、库存动态

截至9月末，国内商业库存1688.6万吨，工业库存785.1万吨，合计2473.7万吨，虽然同比下降，但具体环节差异显著：工业库存下降明显，商业库存则有所积累，纺企、织厂成品库存继续累库，显示终端消化能力不足。

五、价格及市场展望

1. 美棉与郑棉主力合约近期跌破关键支撑位，呈低位震荡走势，基本面驱动有限。
2. 宏观层面，美联储11月降息25BP成为大概率事件，美元走势波动将影响市场情绪。
3. 基差高位运行，内外棉价差及1-5价差均处于近年偏高水平，但新棉集中上市有逐步增加供给的风险。
4. 棉纱期货表现不及棉花，显示下游需求偏弱，行业格局短期供强需弱难改。

六、附图解说要点

• 全球供需平衡表显示全球产量虽有扩大，但消费增幅更大，整体供需矛盾并不突出。
• 库存图表显示纺织业及服装业存货同比上升，而美国库存持续高企，反映需求不足。
• 上市进度图揭示中美进度差异，美棉虽环比提升但低于前一年，国内增速加快。

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