20231026-财信证券-金山办公-688111.SH-订阅业务增速稳健_WPS_AI商业化落地可期_4页_905kb

报告摘要

金山办公研究报告总结

业绩表现：
- 2023年前三季度营收327亿元，净利润89.3亿元，业绩大幅增长主要受订阅业务驱动。
- Q3单季：营收1098亿元，净利润294亿元，单季度利润增长率显著。
- 增长亮点：个人订阅业务增长256%，机构订阅业务增长36%，AI技术应用加快向商业化落地推进。
WPSAI商业化进展：
- 产品功能：
  - 接入WPS全家桶及PDF等场景，具备AIGC（内容生成）、Copilot（智能助手）和Insight（知识洞察）三大功能。
  - 开发速度快，已开启大型社区测试，内测用户反馈积极。
- 合作与进度：
  - 优先接入大模型厂商云服务实现AIGC功能，计划明年商业化落地。
  - 自研小模型已在中低端AI芯片运行，算力成本可控，商业化可行性高。
- 价值展望：有望通过AI功能提升产品粘性和付费意愿，增强盈利能力。
业务结构分析：
- 订阅业务：增速稳健，机构订阅领先，个人订阅面临会员调整等调整。
- 信创业务影响：机构授权业务因信创节奏不达预期下滑，但政策压力增加有望驱动明年反弹。
- 广告业务：同比下滑明显，但占比仍有限。
财务预测：
- 未来预测：2023-2025年营收从4667亿元增至8332亿元，净利润从1350亿元增至2317亿元，业绩增速200%以上。
- 估值：当前市盈率104倍，未来盈利放量可支撑股价进一步上行。
风险与挑战：
- 短期：信创推进不及预期，影响机构授权增速。
- 中期：AI产品商业化落地能力待验证，核心功能差异化及技术壁垒或不足。
- 长期：AI领域竞争加剧、产品功能同质化可能影响增速。