20170424-中国银河国际证券-RESEARCH_NOTES_19页_1mb

报告摘要

该文档是一份关于中国水泥行业及两家港股公司（CR Cement [1313.HK] 和 CSCI [3311.HK]）的行业分析与投资报告。报告涵盖了两家公司的第一季度2017年财务表现、市场动态、未来展望及投资建议，同时提供了行业数据、财务指标、估值比率和相关图表。

Q1 2017财务表现：
- 实现递延净盈利（Recurring net profit）为 HK$567m，同比大幅增长，从 HK$19m 的亏损转为盈利。
- 营收达到 HK$5,772m，同比增长 22.2%。
- 水泥及熟料平均售价（ASP）从 HK$276/吨 上升至 HK$291/吨。
- 水泥及熟料综合毛利率（Gross margin）从 20.7% 提升至 29.1%。
- 销售量同比下降 1.4%，但公司通过调整销售结构（如增加广东市场销售）提升了盈利能力。
- 公司预计全年净盈利可达 HK$3.4bn，高于市场预期的 HK$2.8bn。
- 估值方面，当前市盈率（PER）为 8.6x，目标价为 HK$5.40，对应 10.3x 的2017年预期市盈率。
投资建议：
- 保持 BUY 额外，目标价为 HK$5.40，预计有 12.0% 的上涨空间。
市场动态：
- 全国水泥平均价格环比上涨 1%，部分区域价格波动显著。
- 全国水泥库存水平略有下降至 58.13%。
财务指标：
- 2017年预期净收入为 HK$3,429m，净利率为 12%。
- 营收增长显著，但需关注未来季度的调整。

Q1 2017财务表现：
- 总营收同比增长 21.3% 至 HK$10,610m。
- 营收增长主要由香港和中国业务驱动，但澳门业务毛利率下降影响了整体经营利润增长。
- 经营利润（Operating profit）同比增长 15.1% 至 HK$1,378m。
投资建议：
- 保持 BUY 额外，目标价为 HK$16.00，对应 13.2x 的2017年预期市盈率。
- 预计若公司持续改善项目执行，股价将继续上行。
中国业务展望：
- 中国业务营收同比增长约 30%，与2016年增长趋势一致。
- 公司强调中国基础设施投资业务的执行效率，订单积压达 HK$128bn，为2016年PRC基础设施营收的 7倍以上。
香港业务增长：
- 香港业务营收同比增长 20%，高于2016年的 8%。
- 澳门业务预计短期内出现盈利下滑，但公司整体表现良好。

水泥价格：
- 广东水泥价格环比上涨 27.1%，达到 HK$305/吨。
- 广西水泥价格环比基本稳定，维持在 HK$275/吨。
- 全国水泥平均价格环比上涨 1%，达到 RMB333.75/吨。
库存水平：
- 全国水泥库存水平降至 58.13%，显示市场需求逐步稳定。

CR Cement：
- 2017年预期营收为 HK$29,310m，净利率为 12%。
- 增长主要得益于广东市场销售的提升和人民币汇率的稳定。
CSCI：
- 2017年预期营收为 HK$32,669m，净利率为 13%。
- 项目执行能力是未来盈利增长的关键。

CR Cement：
- 2017年预期市盈率（PER）为 8.6x，市净率（PBR）为 1.05x。
- EV/EBITDA 为 6.4x，显示公司估值较低。
CSCI：
- 2017年预期市盈率（PER）为 13.2x，目标价为 HK$16.00。
- 2017年预期市净率（PBR）为 1.05x，显示公司估值合理。

财务数据：
- 包括收入、成本、净利润、经营利润、现金流等详细财务指标。
- 提供了2014至2018年的财务预测，涵盖不同业务板块的营收和利润。
图表：
- 提供了水泥价格、库存水平、市盈率和市净率等图表，用于辅助分析。
联系方式：
- 研究主管：Wong Chi Man，联系方式为 (852) 3698-6317，邮箱 cmwong@chinastock.com.hk。
- 研究助理：Livy Lyu，联系方式为 (852) 3698-6393，邮箱 liverylyu@chinastock.com.hk。