策略龙头复利回报体系构建：见微知著-20220128-申万宏源-28页_1mb

龙头股复利回报体系构建总结

核心内容

本报告围绕A股市场机构化进程加速的背景，提出构建龙头股复利回报体系，以更精准地进行市场分析与行业配置。随着市场集中度的提高，龙头股在供给侧改革与消费升级趋势下表现出更强的盈利能力和增长潜力，因此通过龙头股的分析可以更好地预测市场走势和投资机会。

主要观点

1. 机构化趋势明显：A股市场机构投资者占比上升，资本市场开放，外资配置增加，市场风格逐渐成熟。
2. 龙头股的重要性提升：在结构性分化背景下，龙头股与行业走势出现背离，其研究价值显著。
3. 构建龙头复利回报体系：通过“五步走”方法，Traceback & Look forward，实现对公司基本面、分类、估值预测、核心驱动力指标和观点交流的系统分析。
4. 分类标准与估值方法：根据净利润增速、分红率和波动率，将公司分为六大类，并结合其特征选择适用的估值方法，如DCF、PB、PE、PEG等。

关键信息

1. 龙头股研究池构建

• 筛选标准：综合公司总市值、ROE、营收、净利润、北上资金持股和基金持仓占比等多维度筛选。
• 覆盖行业：研究池覆盖26个申万一级行业，重点覆盖食品饮料、家用电器、农林牧渔等。
• 典型案例：包括中国神华、海螺水泥、贵州茅台、宁德时代、紫金矿业和美团-W。
• 动态调整：未来将不断扩充研究池，提升对各行业的代表性，并根据基金持仓进行动态调整。

2. 六大类公司分类标准

3. 公司分类与调整

• 调整原因：部分公司因疫情等因素导致数据偏离，需进行手动调整。
• 案例说明：如安踏体育因疫情导致2020年利润增速异常，调整后归为稳定增长型。

4. 估值方法

5. 量化预测方法

• 步骤：

  1. 计算未来业绩增速（2022-23）。
  2. 结合历史净利润同比数据，得出增速分位数。
  3. 反推未来合理PE作为“量化预测PE”。
  4. 引入调整因子，优化结果。

• 预测PE：根据不同历史区间（2004、2010、2017）计算出2023年预测PE。

6. 公司案例分析

• 现金牛：中国神华，利润稳定，高分红，受长协机制影响。
• 周期价值：海螺水泥，行业周期性强，利润波动大。
• 稳定增长：贵州茅台，高端白酒需求稳定，增速可控。
• 高增长：宁德时代，新能源汽车与储能业务增长迅速。
• 周期成长：紫金矿业，通过并购和扩产实现周期性成长。
• 市值空间：美团-W，短期亏损，长期盈利潜力大。

体系优势

• 自上而下与自下而上结合：提高研究池的行业代表性。
• 量化与主观结合：增强体系的客观性与实用性。
• 多维度分析：从宏观、中观、微观，短期、长期，定量、定性等角度分析股价驱动力。
• 动态调整机制：保障体系持续进步，适应市场变化。

未来展望

• 持续扩充研究池：提高对全市场与各行业的代表性。
• 加强港股覆盖：纳入更多港股龙头股，如安踏体育、腾讯控股、美团-W。
• 优化模型：通过月度观点交流会和金股筛选流程，不断优化龙头股分析体系。

结论

通过构建龙头股复利回报体系，能够更精准地把握市场趋势，辅助行业配置与主题投资决策，提升投资策略的科学性和前瞻性。