20171210-广发证券-煤炭行业2018年年度投资策略_煤价有望维持高位_行业估值仍在底部_44页_2mb

煤炭行业2018年年度投资策略总结

核心内容概览

2018年，煤炭行业预计供需维持紧平衡，煤价有望维持高位，而行业估值仍处于历史低位，具备修复空间。板块整体表现优于大盘，但自2011年以来累计下跌40%，估值偏低，中长期仍具投资价值。

主要观点与关键信息

一、煤价走势与行业表现

• 煤价回顾：2017年各煤种均价同比提升约60%，18年煤价有望维持高位。
• 供需情况：2017年下游需求好于预期，供给端释放缓慢，行业供需维持紧平衡。
• 股价表现：2017年煤炭板块上涨17.4%，跑赢上证指数11个百分点，连续第二年跑赢大盘。
• 估值现状：PB和PE（TTM）分别为1.4倍和12倍，低于历史平均水平50%以上，估值修复空间较大。

二、全球能源趋势

• 能源消费：全球能源消费25年复合增速达1.8%，石油和煤炭占比分别为32%和28%，天然气占比上升。
• 煤炭供需：预计至2020年煤炭供需缺口为-0.9亿吨油当量，2025、2030、2035年分别为-1.15、-0.26、1.18亿吨油当量，长期维持紧平衡。
• 价格走势：国际能源价格持续上涨，煤价因供给收缩涨幅更大，当前国际动力煤价格已恢复至2012年水平。

三、行业趋势转变

• 需求端：煤炭消费量增速从10%下降至2-3%，电力和粗钢需求维持小幅增长。
• 供给端：合法产能约34.1亿吨，新增产能约7.5亿吨，去产能持续推进，供给端释放缓慢。
• 盈利修复：前10月行业利润总额达2506亿元，同比增长437%，盈利恢复至2011年水平的70%左右，未来有望继续改善。

四、子行业展望

• 动力煤：港口5500大卡均价有望维持600元/吨以上，部分龙头公司18年动态PE仅8-10倍，盈利空间较大。
• 炼焦煤：均价有望维持高位，部分公司盈利仅为11年高点的62%，提升空间较大。
• 焦炭：价格弹性较高，供需维持紧平衡，阶段性弹性可期。
• 煤层气：未来5-10年行业空间较大，山西省煤层气市场化破冰，行业成长潜力显著。

行业评级与建议

• 行业评级：买入
• 值得关注公司：陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电、蓝焰控股等低估值龙头。
• 风险提示：宏观经济低于预期、发电量和粗钢产量下滑、供给侧改革进展不及预期、煤价超预期下滑、国企改革进程低于预期。

估值与盈利分析

• PB分析：当前PB处于历史低位，1.4倍，低于历史平均2.9倍。
• PE分析：当前TTM整体法PE为12倍，低于历史平均25倍，估值修复预期较强。
• 盈利预期：预计2018年行业盈利将稳步修复，资产负债率和资本开支逐步下降，进一步改善企业财务状况。

全球煤炭供需预测

需求与供给分析

• 需求端：2017年全国煤炭消费量同比增长3.7%，电力和粗钢需求表现好于预期。
• 供给端：2017年前10月全国原煤产量同比增长4.8%，新建产能释放缓慢，供给端维持低位增长。

行业投资建议

• 投资逻辑：煤价维持高位，行业盈利修复，估值处于低位，具备长期投资价值。
• 重点子行业：动力煤、炼焦煤、焦炭、煤层气。
• 催化剂：需求预期改善、业绩稳步提升、供给侧改革推进、国企改革深化。

图表与数据支持

• 图1：17年港口和产地动力煤价高位震荡
• 图2：17年炼焦煤和无烟煤价高位震荡，块煤上涨明显
• 图3：前10月总发电量、火电、水电、粗钢同比增长6.0%、5.4%、2.2%、6.1%
• 图4：17年至今煤炭板块相对上证综指收益达到11个百分点
• 图5：17年股价上涨主要受益于需求改善和煤价超预期上涨
• 图6：动力煤公司股价表现优于其他子行业
• 图7：绝对PB处于历史低位
• 图8：绝对PE处于历史低位
• 图9：全球一次能源消费量1990-2015年复合增长1.8%
• 图10：油煤气占比分别为32%、28%、22%
• 图11：天然气及其他清洁能源占比提升
• 图12：国际原油价格恢复至15年水平，煤价恢复至12年水平
• 图13：2016年全球煤炭产量同比下滑6.2%
• 图14：2016年全球煤炭消费量同比下滑1.7%
• 图15：2035年煤炭供需缺口为1.18亿吨油当量

相关研究与数据来源

• 相关研究：
  • 煤炭开采行业周报
  • 动力煤行业深度报告（公司篇）
  • 煤炭行业三季报总结分析
  • 煤炭行业月度分析报告
  • 动力煤行业深度报告（行业篇）
• 数据来源：Wind、国家统计局、各省安监局、煤炭资源网、IEA、BP、广发证券发展研究中心