20140519-西南证券-信用市场_周报第13期-资金利率逐渐收紧_信用债走势分化_12页_1mb

资金利率逐渐收紧，信用债走势分化总结

核心内容

本报告分析了4月宏观经济数据、货币市场动态、信用债市场走势及未来展望，指出当前经济疲软、社会信贷活跃度下降、资金面逐渐收紧，同时信用债市场出现分化走势。

主要观点

• 宏观经济疲软：4月工业增速低于市场预期，经济复苏乏力，固定资产投资力度也未达预期。
• 货币市场流动性趋紧：4月新增人民币贷款和社融规模均出现下滑，M1和M2同比增速有所回升，但整体显示经济不乐观。
• 央行货币政策调整：为应对资金面收紧，央行开始资金净投放，但整体二季度资金利率将逐步上行。
• 信用债市场分化：信用债一级市场发行量回升，二级市场成交量小幅回落，收益率走势呈现分化，高等级信用债承压，中低评级信用债下行。

关键信息

一、宏观经济数据

• 工业增速放缓：4月工业增加值同比增长 $8.7%$，较3月回落 $0.1%$，创本轮经济回落后新低。
• 固定资产投资走低：4月固定资产投资累计同比增长 $17.3%$，较3月回落 $0.3%$；房地产投资累计同比增长 $16.4%$，较3月回落 $0.4%$。
• 经济弱复苏：制造业投资企稳，公用事业投资反弹，但整体经济仍疲软。

二、货币市场动态

• 信贷数据下滑：4月新增人民币贷款7747亿元，较3月下滑近3000亿元；新增社会融资总量15538亿元，较3月回落超过5000亿元。
• 外汇占款维持净流入：4月新增外汇占款1169.21亿元，显示央行短期内难以实施降准。
• 资金面预期：随着5月财政存款缴纳高峰临近，7天和14天资金利率将上行，但预计不会出现类似去年的“钱荒”。

三、信用债市场表现

• 一级市场发行量回升：上周信用债发行量1339.1亿元，较上期增加 $33%$，城投债发行量回升。
• 二级市场成交量缩小：全周成交3869亿元，较上期减少 $4%$，企业债成交量反弹，其他券种成交量下滑。
• 收益率分化：高等级信用债收益率上行，中低评级信用债收益率下行；中票表现相对乐观，城投债因高收益率仍具吸引力。

四、信用债品种走势

1. 短期融资券（短融）

• 收益率变化：AAA+和AAA评级短融收益率上行，其他品种收益率整体回落，其中AA+和AA评级短融收益率下滑最大。
• 信用利差变化：高评级短融信用利差放大，低评级短融信用利差缩小。

2. 中期票据（中票）

• 收益率变化：3年期和5年期各信用等级中票收益率普遍下行，3年期AA评级中票收益率下行幅度最大。
• 信用利差变化：受利率债走弱影响，中票信用利差整体缩小，其中AAA评级中票信用利差变化最大。

3. 银行间企业债

• 收益率变化：各期限企业债收益率以下行为主，1年期收益率上行，其他期限收益率均有所回落。
• 信用利差变化：除1年期信用利差略有放大外，其他期限信用利差均缩小。

4. 交易所公司债

• 收益率变化：交易所公司债收益率普遍上扬，AAA评级各期限品种收益率均有所上升。
• 信用利差变化：交易所公司债信用利差整体以放大为主，短久期品种利差缩小幅度较小。

未来展望

• 资金利率上行趋势：预计二季度资金利率低点已过，6月资金利率将逐步上行，但不会出现去年“钱荒”。
• 信用债策略建议：短期内不宜过多进场，应以持有和锁定利润为主；中票和城投债仍有走强可能。

评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

联系方式

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