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2023年1月货币与信贷点评总结

核心内容

2023年1月，中国货币与信贷数据表现出“开门红”的态势，新增社融和人民币贷款规模均高于市场预期，M2同比增长12.6%，为2016年4月以来的新高。这表明政策宽松和流动性改善已初见成效，为A股市场提供了良好的流动性支撑。

主要观点

1. 货币及信贷总量数据背后的“三大启示”

• 社融与贷款超预期：1月新增社融达5.98万亿元，新增人民币贷款为4.9万亿元，均高于市场预期，显示市场对经济复苏的预期增强。
• 外币贷款与短期融资变化：外币贷款同比减少约1,000亿元，但环比改善近5,000亿元，反映贸易增速在2023Q1可能环比改善。短期融资同比减少约900亿元，环比下降，表明企业运营能力有所修复，对短期资金需求下降。
• 宽货币政策持续：“M2%-社融%”扩大至3.2pct，显示政策面仍维持宽松态势，流动性有望持续改善。

2. 信贷结构透视国内经济驱动

• 企业中长期贷款回暖：企业中长期贷款同比增长66.67%，为过去十年1月同期最高水平，显示制造业投资与生产动力增强。
• 居民短期贷款疲软：居民短期贷款同比显著下滑66.1%，反映消费意愿修复有限，居民仍倾向于防御性储蓄。
• 房地产贷款持续疲软：居民中长期贷款同比下滑69.9%，跌幅扩大，显示房地产市场风险仍未完全化解，进一步推动宽货币政策。

3. 市场剩余流动性回升

• M1增速回升：1月M1同比增速达6.7%，环比上月提升3pct，显示企业资金使用意愿增强，宽货币向宽信用传导顺畅。
• 流动性指标改善：“M1%-短融%”指标回升至-6.7%，为2021年12月以来的高点，反映市场剩余流动性明显改善，有助于支撑“春季躁动”行情。

4. 成长风格或成A股市场主线

• 成长与价值均受益：当前经济、流动性、风险偏好及估值底部向上动力明显，成长与价值板块或均将受益。
• 制造业复苏逻辑更强：制造业受益于成本端回落、内需修复及外需环比改善，复苏逻辑较消费更硬，因此成长风格在估值弹性与基本面支撑方面更具优势。
• 投资时钟框架支持：基于风格投资时钟框架，成长风格在2023H1或拥有更强的持续性与弹性。

关键信息

• 数据表现：1月新增社融5.98万亿元，新增人民币贷款4.9万亿元；M2同比增长12.6%。
• 信贷结构变化：企业中长期贷款显著回暖，居民短期与中长期贷款均偏弱。
• 流动性改善：M1增速回升，短融存量增速放缓，市场剩余流动性明显改善。
• 市场主线：成长风格或成2023H1A股市场主线，受益于流动性与制造业复苏逻辑。

风险提示

• 房地产风险化解慢于预期
• 消费能力回升弱于预期
• M1及中长期企业信贷回升的持续性较差

相关研究报告

• 《流动性周报：2023年伊始流动复苏已“崭露头角”》
• 《正反面案例解读：2023年或有望走出持续性较长的“躁动反攻”行情》
• 《海外疫后经验借鉴与2023年国内经济复苏前瞻》

图表目录

• 图1：2023年1月社融存量增速为9.4%
• 图2：企业中长期贷款快速回升，而居民中长期贷回落
• 图3：2023年1月M1同比6.7%，向M2收敛

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