20230331-国盛证券-中国交建-601800.SH-REITs发行贡献投资收益_现金流显著改善_3页_678kb

中国交建 (601800.SH) 总结

核心内容

中国交建在2022年实现了营业收入7203亿元，同比增长5.0%，归母净利润191亿元，同比增长6.2%。尽管扣非归母净利润同比下降5.6%，但公司通过发行REITs项目获得41.7亿元非流动资产处置损益，其中REITs贡献27亿元，显著改善了现金流状况。全年经营性现金流净流入4.4亿元，实现回正，投资性现金流净流出467亿元，较上年同期减少61亿元，连续三年收窄。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司整体业绩保持稳健增长，尽管部分季度表现波动，但全年净利润增长显著。
• REITs发行影响：REITs发行成为公司投资收益的重要来源，对整体财务表现起到积极影响。
• 现金流改善：经营性现金流回正，投资性现金流持续收窄，显示公司财务状况有所改善。
• 业务结构优化：公司持续优化投资结构，减少长周期项目占比，提升中短周期项目比例，有助于降低资本开支压力。
• 海外市场潜力：公司作为“一带一路”央企龙头，受益于海外工程市场的复苏预期，特别是在非洲、东南亚、大洋洲等区域。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2022年实现7203亿元，同比增长5.0%。
• 归母净利润：191亿元，同比增长6.2%。
• 扣非归母净利润：138亿元，同比下降5.6%。
• 投资收益：同比增加11亿元，主要由REITs发行贡献。

分季度表现

• Q1：营收同比增长13.3%，归母净利润同比增长17.7%。
• Q2：营收同比增长1.7%，归母净利润同比增长10.0%。
• Q3：营收同比增长1.4%，归母净利润同比下降9.0%。
• Q4：营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长9.0%。

分业务表现

• 基建建设：营收6327亿元，同比增长4.1%。
• 基建设计：营收482亿元，同比增长1.3%。
• 疏浚业务：营收509亿元，同比增长19%。
• 其他业务：营收181亿元，同比增长25%。

分区域表现

• 境内营收：6216亿元，同比增长5%。
• 境外营收：987亿元，同比增长4%，占总收入的13.7%。

成本与费用

• 综合毛利率：11.65%，同比下降0.88个pct，主要因投资类项目收入占比下降。
• 期间费用率：6.06%，同比下降1.19个pct，其中财务费用率下降较多，主要受益于汇兑收益和利息收入增加。

现金流状况

• 经营性现金流净流入：4.4亿元，实现回正。
• 投资性现金流净流出：467亿元，连续三年收窄。
• 筹资性现金流：净流入52860亿元，但未来三年预计为净流出。

估值与投资建议

• PE：当前股价对应PE为8.1~6.5倍，未来三年预计逐步下降。
• PB-If：最新PB-If为0.72倍，估值处于低位。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为212/237/263亿元，EPS分别为1.31/1.47/1.63元。

风险提示

• 基建投资不及预期：可能影响公司未来业绩。
• 海外业务经营风险：海外环境变化可能带来不确定性。
• 应收账款减值风险：应收账款周转率下降，存在减值风险。

财务指标概览

主要财务比率

投资建议与评级

• 评级：买入（维持）
• EPS预测：2023-2025年EPS分别为1.31/1.47/1.63元。
• 估值：当前PE为8.1~6.5倍，未来三年预计逐步下降。

风险提示

• 基建投资不及预期
• 海外业务经营风险
• 应收账款减值风险