20210131-中诚信国际-高收益债策略周报_高收益债发行持续高位_产业债尾部风险加速释放_17页_1mb

高收益债策略周报总结（2021年1月25日—2021年1月31日）

核心内容概述

本周报告聚焦于中国高收益债券市场的一级与二级市场表现，以及近期债市风险动态。报告指出，高收益债发行规模持续高位，但二级市场成交规模有所减少，净价指数整体下跌，显示出市场存在一定的信用风险。同时，多个主体及债项面临评级下调或列入评级观察名单，提示投资者需关注相关风险。

主要观点

1. 一级市场表现

• 发行规模持续高位：上周高收益债一级市场发行规模为301.10亿元，连续两周保持高位，加权发行利率为6.69%，与前一周基本持平。
• 城投债为主力：高收益城投债发行规模达271.80亿元，主要集中在江苏、广西、重庆等地。
• 非城投国企有所回升：非城投国企发行规模为16亿元，略有回升，主要来自化工行业。
• 非国企发行规模较小：非国有企业发行规模为13.30亿元，主要由金科股份和阳光城发行。

2. 二级市场表现

• 成交规模减少：高收益债二级市场成交总额为636.83亿元，较前一周减少9.61%。
• 净价指数整体下跌：CCXI高收益债券被动型净价指数下跌0.139%，其中非国有企业实现正收益，而城投和非城投国企净价指数均下跌。
• 房地产行业表现较好：房地产行业净价指数涨幅最高，达到0.568%。
• 投资型与投机型债券交投分化：投资型债券成交规模微增，投机型债券折价成交增多，部分债券价格低于估价净价2%以上。

关键信息

1. 策略建议

• 城投债风险缓释：随着各地采用多种方式化解隐性债务，城投尾部风险或趋于缓释，建议投资者关注区域资源禀赋、政府债务管理能力和城投的重要性。
• 产业债风险出清：部分产业主体因激进扩张和高杠杆运营出现债务危机，建议投资者在参与博弈前评估债务化解方式，提高安全边际。

2. 债市风险动态

• 违约及信用风险事件：
  • “H8华讯01”：未按时兑付本息。
  • “16太安债”、“18永煤PPN001”、“18永煤MTN001”：本息展期。
  • “20鸿达兴业SCP002”、“19鸿达兴业MTN001”：触发交叉违约。
• 评级下调及观察名单：
  • 三亚凤凰国际机场有限责任公司、海航机场集团有限公司、海航资本集团有限公司、渤海租赁股份有限公司、云南祥鹏航空有限责任公司、海航航空集团有限公司、海南航空控股股份有限公司、海航集团有限公司、天津航空有限责任公司：主体及债项评级下调，评级展望为负面。
  • 九通基业投资有限公司、华夏幸福基业股份有限公司：主体及债项评级下调，并被列入评级观察名单。
  • 海航基础产业集团有限公司、宁夏远高实业集团有限公司：主体及债项评级下调。
  • 包头市科教实业发展有限公司、郑州煤炭工业(集团)有限责任公司、江苏林洋能源股份有限公司、陕西黄河矿业(集团)有限责任公司、泛海控股股份有限公司：主体及债项被列入评级观察名单。
  • 中铝国际工程股份有限公司、中原资产管理有限公司：主体被列入评级观察名单。
  • 武汉正通联合实业投资集团有限公司：评级展望调整为负面。

3. 市场动态

• 资金面偏紧：上周央行开展逆回购操作，资金面依然偏紧，质押式回购利率全面上行。
• 收益率普遍上行：利率债和信用债收益率均上行，短端收益率上行幅度较大。
• 高收益债市场交易活跃度下降：二级市场成交规模减少，以低估值成交为主。

图表与数据

• 图1：CCXI高收益债券财富指数走势。
• 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势。
• 图3：上周高收益债发行分布。
• 图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率。
• 表1：新发行高收益债券（发行规模前十）。
• 图5：CCXI高收益债券被动型分主体性质净价指数走势。
• 图6：CCXI高收益债券被动型分主体性质净价指数周度涨跌幅。
• 图7：江苏/湖南/山东高收益城投债净价指数。
• 图8：四川/天津/贵州高收益城投债净价指数。
• 图9：浙江/云南/福建/广西高收益城投债净价指数。
• 图10：高收益城投债区域净价指数周度涨跌幅。
• 图11：房地产/批发零售业/化工净价指数。
• 图12：交通运输/综合/煤炭净价指数。
• 图13：轻工制造/有色金属/建筑/金融净价指数。
• 图14：高收益产业债前十大行业净价指数周度涨跌幅。
• 图15：近10个交易日高收益债成交收益率规模分布。
• 图16：6%-10%高收益债成交规模分布。
• 图17：6%-10%高收益债成交额前二十主体。
• 表2：6%-10%高收益债券成交情况。
• 图18：近10个交易日高收益债成交收益率10%及以上净价规模分布。
• 图19：10%及以上高收益债成交规模分布。
• 图20：10%及以上高收益债成交额前二十主体。
• 表3：10%及以上高收益债券成交情况。
• 图21：近10个交易日高收益债成交估值偏离度分布。

风险提示

• 兑付风险：部分高收益债主体存在兑付风险，包括“18华谊01”、“18鸿达01”、“H8华讯01”、“16隆地01”等。
• 信用风险溢出效应：需关注高收益债主体的信用风险溢出效应。
• 资金面收紧：资金面超预期收紧，可能对市场产生进一步影响。

结论

本周期内，高收益债市场整体表现承压，一级市场发行规模保持高位，但二级市场成交规模减少，净价指数下跌。城投债和非城投国企债的净价指数均下跌，而房地产行业表现相对较好。多个主体及债项面临信用风险，部分出现违约或触发交叉违约，投资者需谨慎评估风险，关注评级变动及兑付情况。