20210205-中诚信国际-高收益债策略周报_高收益债发行持续高位_产业债尾部风险加速释放_17页_1mb

高收益债策略周报总结

核心内容概览

2021年1月25日—1月31日的高收益债市场呈现以下特征：

• 一级市场：高收益债发行规模持续高位，发行利率保持稳定，加权发行利率为6.69%，信用利差为380.14BP。
• 二级市场：成交规模减少，净价指数整体下跌，其中非国有企业实现正收益，城投债和非城投国企净价指数均下跌，产业债行业表现分化，房地产行业表现相对较好。
• 风险动态：多只债券出现违约、展期及触发交叉违约，部分企业主体及债项评级下调，评级展望为负面，市场信用风险持续释放。

主要观点

一级市场情况

• 高收益债发行规模连续两周维持高位，共计301.10亿元，主要由城投债主导。
• 城投债发行规模为271.80亿元，发行利率为6.73%，江苏、广西、重庆等地发行规模靠前。
• 非城投国企发行规模为16亿元，略有回升，主要来自化工行业。
• 非国有企业发行规模为13.30亿元，主要由金科股份和阳光城发行。

二级市场情况

• 高收益债二级市场成交总额为636.83亿元，较前一周减少9.61%。
• 投资型高收益债成交规模微增，投机型高收益债折价成交增多。
• 非国有企业成交规模为97.29亿元，较前一周增加6.13%，房地产行业表现突出。
• 城投债净价指数整体下跌，多数区域跌幅超过0.2%，非城投国企净价指数跌幅也较大。

风险提示

• 违约及信用风险事件：多只债券出现未按时兑付、本息展期及触发交叉违约，包括“H8华讯01”、“16太安债”、“18永煤PPN001”、“18永煤MTN001”、“20鸿达兴业SCP002”、“19鸿达兴业MTN001”。
• 评级下调及观察名单：包括三亚凤凰国际机场、海航机场集团、海航资本集团、渤海租赁、云南祥鹏航空、海航航空集团、海南航空控股、海航集团、天津航空等主体及债项评级下调，部分被列入评级观察名单。
• 估值偏离：以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的成交规模占比为14.99%，其中华夏幸福、美兰机场、贵州水城水务等主体出现大幅折价成交。

关键信息

发行情况

• 发行规模：301.10亿元，连续两周高位。
• 发行利率：6.69%，与前一周基本持平。
• 发行主体：城投债占主导，非城投国企和非国有企业也有所贡献。
• 发行期限：集中在3年期和“3+2”年期。

成交情况

• 成交总额：636.83亿元，较前一周减少9.61%。
• 投资型高收益债：成交规模为572.53亿元，占整体成交规模的89.90%。
• 投机型高收益债：成交规模为64.30亿元，折价成交增多。
• 行业表现：房地产行业成交规模和净价表现较好，而批发零售业和有色金属行业表现较差。

估值偏离

• 低于估价净价成交：占比为14.99%，其中华夏幸福、美兰机场、贵州水城水务等主体出现大幅折价。
• 高于估价净价成交：豫能化、清华控股等出现溢价成交，但规模较小。

策略建议

1. 城投债：近期高收益城投债仍存在一定估值上扬风险，但尾部风险或将边际缓释，建议投资者结合区域资源禀赋、当地政府债务管理能力、城投重要性等因素挖掘具备投资价值的城投。
2. 产业债：多元化激进扩张、高杠杆运营的产业主体相继出现债务危机，建议投资者参与博弈前适当推演后续可能的债务化解方式，明确债券投资价值，提高安全边际空间。

债市风险动态

• 违约及信用风险事件：包括“H8华讯01”未按时兑付，“16太安债”、“18永煤PPN001”、“18永煤MTN001”本息展期，“20鸿达兴业SCP002”、“19鸿达兴业MTN001”触发交叉违约。
• 评级下调：包括三亚凤凰国际机场、海航机场集团、海航资本集团、渤海租赁、云南祥鹏航空、海航航空集团、海南航空控股、海航集团、天津航空等主体及债项评级下调。
• 评级观察名单：包括九通基业、华夏幸福、中铝国际、江苏林洋能源、陕西黄河矿业、中原资产管理、泛海控股、武汉正通联合等主体及债项被列入评级观察名单。

数据来源与联系方式

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