20180514-中国银河-深信服-300454.SZ-网络信息安全龙头_云计算业务未来可期_23页_1mb

深信服公司深度报告总结

核心内容

深信服（300454.SZ）是一家专注于网络信息安全、云计算、企业级无线及信息技术服务的高科技企业，成立于2000年。公司凭借渠道化战略和持续的技术创新，在多个细分市场中占据领先地位，尤其是上网行为管理和VPN领域。同时，公司正积极拓展云计算业务，特别是在超融合架构方面展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 网络信息安全业务：

  • 公司是网络安全领域的龙头之一，多项产品在国内市场占有率第一。
  • 近三年保持20%以上的收入增长，毛利率稳中有升，近两年保持在88%以上。
  • 在上网行为管理产品中，2016Q4市占率超过第二至第五名总和，体现出强大的市场竞争力。
  • 公司坚持渠道化战略，2017年渠道代理销售占比达97.01%，有效覆盖中小企业市场。
  • 产品快速响应用户需求，形成差异化竞争优势。

• 云计算业务：

  • 近两年云计算业务收入增速连续超过100%，显示出强劲的增长势头。
  • 超融合架构在2017年市占率为13%，国内第三，具备良好的市场前景。
  • 采用KVM+GlusterFS技术方案，具有较强的竞争力。
  • 2016年入围Gartner X86服务器虚拟化基础魔力象限，表明其技术实力受到国际认可。

• 企业无线业务：

  • 企业无线业务收入增长较快，2017年收入为3.32亿元，同比增长37.50%。
  • 提供功能丰富的无线控制器产品，涵盖用户认证、营销推送、上网行为管理等，有助于降低企业建设和运维成本。

• 募集资金与未来发展：

  • 公司拟用募集资金11.55亿元，投入网络安全和云计算系列产品研发项目。
  • 募投项目将实现技术升级和产品更新换代，推动公司实现双轮驱动增长模式。

关键信息

市场增长与竞争格局

• 网络信息安全市场预计未来保持20%左右的增速，细分领域增速相近。
• 云计算市场预计保持17%的复合增长，而超融合市场年复合增长率高达48%。
• 公司在多个细分领域占据领先地位，包括上网行为管理、下一代防火墙、应用交付等。

财务表现

• 营业收入：2017年为2472.47亿元，预计2018-2020年分别为3281.67亿元、4222.30亿元、5137.51亿元。
• 净利润：2017年为573.52亿元，预计2018-2020年分别为753.58亿元、993.80亿元、1264.61亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为1.88元、2.48元、3.16元。
• 市盈率（PE）：预计2018-2020年分别为16倍、12倍、10倍。
• 市净率（PB）：预计2018-2020年分别为3.45倍、2.80倍、2.26倍。
• 净资产收益率（ROE）：预计2018-2020年分别为21.59%、23.14%、23.81%。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 政策推进不及预期。
• 技术发展或不及预期。

投资建议

• 公司预计2018-2020年EPS分别为1.88元、2.48元、3.16元，对应发行价市盈率分别为16倍、12倍、10倍。
• 鉴于新股上市，不给予评级。

附录

财务指标概览

估值与盈利预测

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：钱劲宇
• 执业证书编号：S0130517110002
• 联系方式：
  • 云：021-20252621
  • 邮箱：qianjinyu@chinastock.com.cn

总结

深信服凭借其在网络安全领域的龙头地位和快速发展的云计算业务，展现出强劲的增长潜力。公司通过渠道化战略实现了广泛的市场覆盖，并在多个细分市场占据领先地位。随着政策推动和技术进步，公司有望在信息安全和云计算领域持续领先。然而，行业竞争加剧和政策推进不及预期可能带来一定风险。