20171026-招商证券-泸州老窖-000568.SZ-加速迈向千亿市值_5页_1mb

泸州老窖（000568.SZ）投资分析总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）在2017年第三季度展现出强劲的业绩增长，单季度收入和利润分别增长32.53%和34.15%，超出市场预期。公司预计在2018年实现千亿市值目标，当前股价为58.85元，目标估值为72.00元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度收入达72.80亿元，净利润19.97亿元，同比增长23.79%和32.6%。其中，第三季度收入和利润分别增长32.53%和34.15%，显示公司业绩超预期。
• 产品结构优化：国窖系列在三季度发货增长显著，带动整体收入增长。草根调研显示，国窖在四川市场增长超30%，华北华中市场增长达80%以上。
• 费用控制与利润弹性：公司三季度销售费用增长近80%，但全年费用规划为19.3亿元，四季度费用下降至4.6亿元，预计四季度报表增长约30%，利润有更大弹性。
• 市场拓展潜力：国窖在空白市场招商积极，渠道支持力度大，预计未来仍有增长潜力。中档酒明年有望恢复高增长，低端酒消费基础良好，预计逐步进入稳定增长阶段。
• 估值与目标价：考虑定增后调整的2017-2018年EPS为1.82和2.40元，给予2018年30倍PE，对应目标价72元，预计在乐观市场环境下明年初可实现千亿市值目标。

关键信息

财务数据

• 每股净资产（MRQ）：10.0元
• ROE（TTM）：16.5%
• 资产负债率：17.7%
• 主要股东：泸州老窖集团有限责任公司，持股比例26.02%

股价表现

• 当前股价：58.85元
• 目标估值：72.00元

财务预测（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 竞品放量
• 新市场不达预期

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%至20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券
• 杨勇胜：食品饮料资深分析师，招商证券
• 李晓峥：数量经济学硕士，招商证券
• 欧阳予：金融硕士，招商证券

招商证券食品饮料研究团队连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。

结论

泸州老窖在2017年表现出强劲的业绩增长，尤其是在国窖系列产品方面。公司具备良好的市场拓展潜力和费用控制能力，预计在2018年实现千亿市值目标。当前估值合理，维持“强烈推荐-A”评级。